Di bawah ini adalah edisi terbaru Deep Dive, buletin pasar premium Majalah Bitcoin. Untuk menjadi yang pertama menerima wawasan ini dan analisis pasar bitcoin on-chain lainnya langsung ke kotak masuk Anda, berlangganan sekarang.
Daily Dive kemarin melihat beberapa perubahan struktural di pasar derivatif bitcoin selama tahun 2021 dan apa artinya.
Pertama, apa itu derivatif?
Derivasi adalah kontrak antara dua (atau mungkin lebih) pihak yang nilainya berasal dari satu atau lebih aset dasar. Kontrak berspekulasi harga bitcoin enam bulan dari sekarang adalah contoh kontrak derivatif.
Mengapa hal ini penting, dan bagaimana hal itu membentuk dinamika penawaran dan permintaan yang mendasari di pasar bitcoin?
Derivatif dan leverage pasti dapat membuat harga tipuan, namun yang penting bagi pasar bitcoin adalah pasar spot (yaitu, dolar nyata atau permintaan fiat lainnya untuk membeli BTC). Kontrak derivatif dan berjangka hanyalah taruhan terarah pada harga spot nantinya.
Namun, pasar derivatif menawarkan kemampuan untuk menggunakan leverage untuk meningkatkan ukuran posisi. Entitas dapat mengambil modal senilai satu bitcoin dan melakukan perdagangan dengan daya beli senilai 10 bitcoin, namun pergerakan 10% di kedua arah dapat menggandakan uang Anda, atau menghapus akun Anda sepenuhnya.
Selama bulan-bulan akhir tahun 2020 dan bulan-bulan awal tahun 2021, menjadi semakin populer di kalangan pedagang untuk menggunakan bitcoin sebagai jaminan untuk margin bitcoin panjang. Strategi ini sangat menguntungkan hingga April karena nilai bitcoin berlipat ganda hanya dalam periode empat bulan.
Hal ini dapat dilihat pada grafik di atas, yang menunjukkan kenaikan minat terbuka bitcoin berjangka dalam istilah bitcoin dari Januari hingga April. Strategi menggunakan bitcoin sebagai jaminan untuk mengungkit bitcoin panjang dapat berhasil selama ada modal baru yang memasuki pasar untuk membeli aset dasar di pasar spot.
Namun, pada bulan April, tawaran spot mulai melambat, dan pasar ditinggalkan dengan sekelompok bulls yang berlebihan yang menggunakan bitcoin mereka sebagai pengungkit. Masalah dengan menggunakan bitcoin untuk margin bitcoin panjang adalah bahwa selama penurunan pasar, posisi Anda kehilangan nilai pada saat yang sama nilai jaminan Anda menurun. Ada konveksitas negatif untuk strategi ini.
Jadi, mengapa ini penting?
Karena mengikuti top lokal $64,000 pada bulan April, struktur di pasar derivatif telah berubah secara signifikan.
Bitcoin-Margined Vs. Stablecoin-Margined Futures
Hari tertinggi sepanjang masa $64,000 (dan kebetulan IPO Coinbase), 70% dari pasar berjangka bitcoin menggunakan bitcoin sebagai jaminan. Seperti yang disorot di atas, dinamika ini dapat mengarah pada penjualan refleksif sebagai nilai jaminan dan penarikan posisi untung dan rugi secara bersamaan.
Pada puncak tahun 2021, open interest dengan margin bitcoin mencapai sekitar 257.000 BTC, dan sekitar 248.000 BTC saja sebelum flash crash 19 Mei, karena minat terbuka pada kontrak berjangka bermargin bitcoin turun 31% dalam istilah bitcoin, menampilkan konveksitas negatif yang disorot sebelumnya.
Saat ini, open interest berjangka dengan margin bitcoin adalah sekitar 177.000 BTC.
Apa yang menggantikan kontrak dengan margin bitcoin tentu saja adalah stablecoin. Bagan di bawah ini menunjukkan pertumbuhan eksplosif dalam kontrak berjangka bermargin stablecoin, yang tidak tunduk pada dinamika yang sama selama penurunan.
Bagan ini didenominasi dalam bitcoin untuk menampilkan pertumbuhan relatif open interest meskipun volatilitas dalam harga bitcoin.
Berikut adalah bagan yang sama dalam dolar untuk konteks.
Perubahan besar lainnya dalam struktur pasar dari bulan-bulan awal tahun 2021 adalah tingkat pendanaan pada kontrak berjangka abadi. Pada bulan-bulan awal tahun 2021, pendanaan secara konsisten positif, artinya short dibayar dengan long karena banyaknya permintaan untuk menggunakan bitcoin leverage-long.
Namun, sejak pertengahan Mei, pendanaan tetap ada diredam dan sering cenderung negatif, yang berarti bahwa short membayar long untuk memasuki suatu posisi.
Dinamika ini serta pergeseran ke derivatif bermargin stablecoin berarti bahwa kemungkinan ledakan pasar derivatif dan kehancuran berikutnya sangat kecil kemungkinannya dalam jangka pendek.
Dengan stablecoin sebagai jaminan , saat bitcoin turun, daya beli Anda relatif terhadap apa yang ingin Anda beli meningkat. Meskipun ini adalah pernyataan yang jelas bagi sebagian orang, ini berarti penurunan akan dibeli secara agresif, terutama ketika pendanaan sudah negatif.
Dengan masa depan bermargin bitcoin memainkan peran yang semakin berkurang di pasar, peristiwa separah 13 Maret 2020, dan 19 Mei 2021 jauh lebih kecil kemungkinannya.
Dalam hal ini, pertumbuhan eksplosif dalam ekosistem stablecoin harus dirayakan.
