je záznam nedávnej konverzácie na Twitteri Spaces o nefunkčných úverových trhoch, nekontrolovanej inflácii a o tom, prečo musíme opraviť súčasný finančný systém.
Počúvajte epizódu tu:
Dylan LeClair: Za posledných 40 rokov to vyzerá ako bublina, keďže sa táto duračná zložka uvoľňuje a keďže tá dlhodobá bezriziková sadzba ide oveľa, oveľa vyššie alebo oveľa vyššie, že portfóliové dôchodky 60/40 s týmto druhom LDI (investovanie riadené zodpovednosťou), kde používali tieto dlhopisy ako kolaterál, sa zdá, že to je možno bod zlomu.
Ako sa to možno stane v USA, možno nie. Ak sa však dlhotrvajúce štátne pokladnice obchodujú ako shitcoiny, je tu niekoľko dosť veľkých dôsledkov, pokiaľ ide o to, ako je vytvorený celkový finančný systém. Takže otázka, ktorú navrhujem, znie: Aj keď sme skutočne nevideli úverové riziko v podnikovej pôde alebo na úrovni suverénnych štátov, myslím si, že vec, ktorá sa stáva skutočne zaujímavou, je, ak centrálne banky údajne znižujú svoju súvahu, pričom údajne pokračovať v zvyšovaní sadzieb, kedy sa úverové riziko rýchlo zhodnotí v porovnaní s tým, čo sme už videli, aké bolo uvoľnenie trvania?
Greg Foss: Skvelá otázka. Krátka odpoveď je, že nikto nikdy nevie. Realita je taká, že nové emisie preceňujú trhy. A keďže na pôde s vysokým výnosom v skutočnosti nedošlo k žiadnej novej emisii, môžete tvrdiť, že k preceneniu nedošlo.
Existuje obchodovanie na sekundárnom trhu, ale ak prinesiete veľké nové problém – vezmime si napríklad tento Twitter. Twitter sa nebude predávať na sekundárnom trhu. Dlh vo výške 13 miliárd dolárov, ktorý na seba prevzal Elon a ktorý financovali banky, zostane v portfóliách banky, pretože ak by ho museli predať na sekundárny trh, samotné banky by stratili asi pol miliardy dolárov, čo je povedané. výnos, ktorý navrhli – oceňovanie dlhu pre Elona a viazaný záväzkom – už nie je trhovým výnosom, takže by ho museli predať nižšie aspoň o 10 bodov, čo nechcú robiť. Ich náklad, aby uniesli túto stratu z mark-to-market, takže ju budú držať vo svojej súvahe a „dúfajú“, že trh sa odrazí. Teda, už som to videl.
Ak si pamätáte, v roku 2007 bol známy výrok Chucka Princea, generálneho riaditeľa Citibank, o LBO (leveraged buyouts) toho dňa. Hovorí:”No, keď hrá hudba, musíš vstať a tancovať.”No, knucklehead Prince asi o tri mesiace neskôr skutočne ľutoval toto vyhlásenie, pretože Citibank bola zaťažená množstvom nepredajných papierov.
Taká je situácia na Twitteri, čo znamená, že tieto dlhopisy nevnucujú na sekundárny trh, čo znamená, že sekundárny trh nebude musieť preceňovať všetky druhy CLO (zabezpečené úverové záväzky) a využívať pákový produkt, ale bude to tak driblovať, Dylan, začne to tak driblovať.
Nie je to kríza ako subprime, ako taká. Čo to je, je kríza dôvery. A dôvera je pomalé krvácanie oproti nesplácaniu rizikových hypoték alebo uvedomeniu si toho, že štruktúrovaný produkt, ako je situácia Lehman Brothers, alebo prepáčte, nebol to Lehman, bol to hedžový fond Bear Stearns, ktorý vybuchol na dlhopisoch s rizikovými hypotékami. To bol kanárik v uhoľnej bani, ktorý práve začal všetko; to bolo precenenie sekundárneho trhu v roku 2007. Kde sme dnes? Sme v situácii, ako ste spomínali, že portfólio 60/40 bolo práve zdecimované. V roku 2007 bol Fed schopný znížiť sadzby a dlhopisy sa zotavili, pretože výnosy boli – ak mi pamäť neklame – presne tam, kde sú dnes. Fed mal priestor na zníženie.
Neobchodovalo sa na úrovni 1,25 alebo dokonca 25 bázických bodov, odkiaľ sa Fed dostal na súčasných 3,25 %. Bol tu priestor na zníženie sadzieb, aby poskytli rezervu; Ceny dlhopisov rastú, výnosy klesajú, ako každý vie. Bol tam efekt vyrovnávacej pamäte, ale momentálne nemáme taký luxus.
Ako ste spomenuli, portfólio 60/40: najhorší výkon za posledných sto rokov. NASDAQ nikdy neklesol dvojciferne, pričom dlhé dlhopisy boli v rovnakom štvrťroku dvojciferné. prečo? No, NASDAQ existuje len od roku 1970 a dlhé dlhopisy nikdy nestratili dvojciferné čísla za posledných 50 rokov. Majú, ak sa vrátiš späť do depresie, ak si dobre pamätám.
Ide o to, že portfólio 60/40 zažilo najhorší pokles za takmer storočie. A Lyn Alden to vymyslela naozaj dobre. Pokiaľ ide o číslo deštrukcie kapitálu, myslím si, že v tomto cykle sa v našom boji s infláciou vyparilo bohatstvo vo výške 92 biliónov dolárov. Porovnajte to s časovým rámcom v roku 2008, keď sa vyparilo len asi 17 biliónov dolárov bohatstva. Hovoríme o rádovo väčších. Hovoríme o dlhovej špirále USA, kde vám 130 % vládneho dlhu k HDP nenecháva veľa priestoru.
