Ini ialah rakaman perbualan Twitter Spaces baru-baru ini tentang pasaran kredit yang rosak, inflasi yang lari dan sebab kita perlu membetulkan sistem kewangan semasa.
Dengar Episod Di Sini:
Dylan LeClair: Selama 40 tahun yang lalu, ia kelihatan seperti gelembung, kerana komponen tempoh ini berehat dan apabila kadar bebas risiko tarikh panjang itu berjalan jauh, jauh lebih tinggi atau semakin tinggi, bahawa pencen portfolio 60/40 dengan jenis LDI tersebut (pelaburan yang didorong oleh liabiliti), di mana mereka menggunakan bon bertarikh lama itu sebagai cagaran, nampaknya itu mungkin titik pemecahannya.
Seperti mungkin itu berlaku di A.S., mungkin tidak. Tetapi jika Perbendaharaan bertarikh lama berdagang seperti shitcoin, terdapat beberapa implikasi yang cukup besar di sana dari segi cara keseluruhan sistem kewangan dibina. Jadi persoalan yang saya cadangkan ialah: Walaupun kita benar-benar tidak melihat risiko kredit benar-benar di tanah korporat atau di peringkat berdaulat, saya fikir perkara yang menjadi sangat menarik ialah jika bank pusat sepatutnya mengurangkan kunci kira-kira mereka, kononnya akan terus menaikkan kadar, bilakah risiko kredit mendapat harga dengan cepat berbanding apa yang telah kita lihat, yang mana tempoh berehat?
Greg Foss: Soalan yang bagus. Jawapan ringkasnya tiada siapa yang tahu. Realitinya ialah isu baharu harga semula pasaran. Dan memandangkan belum ada sebarang terbitan baharu di tanah hasil tinggi, anda boleh berhujah bahawa penetapan harga semula tidak berlaku.
Terdapat dagangan pasaran sekunder, tetapi jika anda membawa yang besar baharu isu — seperti mari kita ambil contoh Twitter ini. Twitter tidak akan dijual ke pasaran sekunder. Hutang $13 bilion yang diambil oleh Elon yang dibiayai oleh bank akan kekal dalam portfolio bank kerana jika mereka terpaksa menjualnya ke pasaran sekunder, bank itu sendiri akan kehilangan kira-kira setengah bilion dolar, iaitu hasil yang mereka cadangkan — menetapkan harga hutang untuk Elon dan dikunci dengan komitmen — bukan lagi hasil pasaran, jadi mereka perlu menjualnya sekurang-kurangnya 10 mata, yang mereka tidak mahu lakukan. Beban mereka untuk mengambil kerugian markah itu, jadi mereka akan menyimpannya pada kunci kira-kira mereka dan”berharap”bahawa pasaran melantun semula. Maksud saya, saya pernah melihatnya sebelum ini.
Jika anda masih ingat pada tahun 2007, petikan terkenal oleh Chuck Prince, Ketua Pegawai Eksekutif Citibank, berada pada LBO (pembelian berleveraj) pada hari itu. Dia seperti,”Nah, apabila muzik dimainkan, anda perlu bangun dan menari.”Baiklah, Putera yang berkepala kepala kira-kira tiga bulan kemudian, benar-benar menyesali kenyataan itu kerana Citibank dibebani dengan begitu banyak kertas yang tidak boleh dijual.
Itulah keadaan dengan Twitter, bermakna mereka tidak memaksa bon tersebut ke pasaran sekunder, yang bermaksud pasaran sekunder tidak perlu membayar semula semua jenis CLO (obligasi pinjaman bercagar) dan produk leverage, tetapi ia akan menggelecek dengan cara itu, Dylan, ia akan mula menggelecek dengan cara itu.
Ia bukan krisis seperti subprima, per se. Apa itu krisis keyakinan. Dan keyakinan itu adalah perlahan berbanding lalai subprima atau kesedaran bahawa produk berstruktur seperti situasi Lehman Brothers, atau maafkan saya, itu bukan Lehman, ia adalah dana lindung nilai Bear Stearns yang meletupkan hutang gadai janji subprima. Itulah burung kenari di lombong arang batu yang baru sahaja memulakan segala-galanya; itu adalah penetapan harga semula pasaran sekunder pada tahun 2007. Di manakah kita hari ini? Kami berada dalam situasi, seperti yang anda nyatakan, bahawa portfolio 60/40 baru sahaja dihancurkan. Kembali pada tahun 2007, Fed dapat mengurangkan kadar dan bon meningkat kerana hasil-jika ingatan berfungsi-betul-betul di mana mereka berada hari ini. Terdapat ruang untuk Fed untuk memotong.
Ia tidak berdagang pada 1.25 atau 25 mata asas, yang mana Fed telah datang dari 3.25%. Terdapat ruang untuk mereka mengurangkan kadar untuk menyediakan penimbal; harga bon meningkat, hasil jatuh, seperti yang semua orang tahu. Terdapat kesan penimbalan di sana, tetapi kami tidak mempunyai kemewahan itu sekarang.
Seperti yang anda nyatakan, portfolio 60/40 itu: prestasi terburuk dalam seratus tahun. NASDAQ tidak pernah turun dua digit dengan bon panjang turun dua digit pada suku yang sama. kenapa? Nah, NASDAQ hanya wujud sejak 1970-sesuatu, dan bon panjang tidak pernah kehilangan dua digit dalam tempoh 50 tahun yang lalu. Mereka mempunyai jika anda kembali ke kemurungan, jika saya ingat dengan betul.
Maksudnya ialah portfolio 60/40 telah mengalami pengeluaran terburuk dalam mungkin hampir satu abad. Dan Lyn Alden meletakkan perkara ini dengan sangat baik. Dari segi jumlah kemusnahan modal, saya fikir kira-kira $92 trilion kekayaan telah dileburkan dalam pertempuran kita dengan inflasi kitaran ini. Bandingkan dengan jangka masa 2008 apabila hanya terdapat kira-kira $17 trilion kekayaan yang telah diwap. Kita bercakap susunan magnitud yang lebih besar. Kami bercakap tentang lingkaran hutang Amerika Syarikat di mana 130% hutang kerajaan kepada KDNK tidak memberi anda banyak ruang.
