Ginugol ko ang aking karera sa mga pamilihan sa pananalapi, na nakatuon sa pagtatasa ng peligro at pakikipagkalakalan sa isang pananaw na na-honed sa pamamagitan ng prisma ng kredito. Naniniwala ako na ang mga merkado ng kredito ang pinakamahalaga, pinaka may kaalamang kaalaman, at sa kasamaang palad ang pinaka hindi nauunawaan ng iba’t ibang mga silos ng peligro ng asset.
Ang isa pang pandaigdigan na default na mayroong mga implikasyon ng macro ay ang muling pagbubuo ng Greece noong 2012. Na nasa $ 200 bilyon na utang, at habang may mga claim sa kalakal at iba pang mga obligasyong hindi utang ay dapat isaalang-alang, ang pangkalahatang muling pagbubuo ay maliit kumpara kay Lehman, ngunit dalawang beses kasing laki ng Evergrande (bago ang pagsasaayos para sa paglago ng ekonomiya).
Samakatuwid, habang ang laki ng isang default ay napupunta, sa palagay ko ito ay dapat na napaloob sa merkado ng mataas na ani (HY) ng Tsino at iba pang kaugnay na mga merkado sa kredito. Ang kabuuang pandaigdigang utang ay $ 400 trilyon. Alam ko na ako ay may sapat na gulang upang matandaan kung ang isang $ 100 bilyong default sa pampublikong utang ay makabuluhan (tulad ng”krisis sa utang ng LDC”noong 1988, halimbawa) ngunit sa lahat ng paglaki ng utang, ang katotohanan ng hindi maiiwasang pandaigdigang utang spiral, at ang pagkatubig na ang mga pandaigdigang sentral na bangko ay bumabaha sa merkado, naniniwala ako na mababa ang mga peligro sa pagkakahawa. Hindi zero, ngunit tiyak na wala tulad ng isang Lehman sandali. Ang mga alalahanin sa pagbabangko ng anino ay dapat na nakapaloob sa Tsina at sa mga bangko na may pagkakalantad sa kredito sa Asia, kaya’t panoorin ang mga sertipiko ng deposito sa bangko para sa mga pangalan tulad ng Standard Chartered at HSBC para sa mga pahiwatig na kumakalat nito.
Ang pagtingin lamang sa merkado ng Chinese HY, mararamdaman ng isang tao ang sakit na naranasan sa pagkilos ng presyo ng mga bono. Mas tumpak itong matutukoy bilang”distressed debt index”ng Tsino, dahil ang merkado ay higit na binubuo ng mga developer ng pag-aari at, ng mga developer na iyon, ang Evergrande ay nagkakaloob ng halos 15% na bigat sa index. Nagbubunga ang index ng higit sa 14% (kumpara sa index ng U.S. HY na humigit-kumulang 4%).
Gayunpaman, may ilang mga makabuluhang pagsasaalang-alang, kabilang ang ilang bond math. Una, ang merkado ng HY ng Estados Unidos ay higit na pinag-iba-iba ng industriya, may higit na sari-sari at may karanasan na mga manlalaro, at mayroong isang totoong namimighati na grupo ng mamimili ng utang na nakatira sa ilalim ng merkado ng HY. Sa kaganapan na ang isang kredito ay nabibigyang diin o nababagabag, ang namimighati sa mga mamimili ng utang ay sumakay upang punan ang agwat ng mamimili mula sa tradisyunal na”pag-aalala”na mga HY mamimili. Ang merkado ng Chinese HY ay mas bata, ay mas kaunting magkakaiba, at hindi gaanong naranasan sa mga tuntunin ng isang kasaysayan ng pag-aaral.
Kapag ang pangangalakal ng utang ay mas mababa sa 50 cents sa dolyar (Ang utang ng Evergrande ay nasa 25 cents sa dolyar), ang isang pagkalkula ng ani-hanggang-kapanahunan (YTM) ay walang katuturan at nagbibigay ng paghahambing sa basura. Ang utang ay hindi na nakikipagkalakalan sa halagang pagkahinog (100 sentimo sa dolyar) ngunit sa isang halaga ng pagbawi. Sa madaling salita, sa kaso ng pangangalakal ng utang sa Evergrande na 25% ng paghahabol, kinakalkula ng mga mamimili ang isang pagbalik sa halaga ng paggaling, kaysa sa panloob na rate ng return (IRR) o YTM sa mga cash flow, kabilang ang isang 100% punong-guro na muling pagbabayad. Sa gayon, ang pagtingin sa 14% YTM ng merkado ng Chinese HY ay nagpapadala ng isang maling paghahambing. Ang mga pagkalat ng kredito ay talagang lumipot, na hindi sumasalamin sa mga alalahanin sa paglaganap. Maaaring magtalo ang isa na tinitingnan ng merkado ng IG ang mga sistematikong panganib na nabawasan. Hindi ko iginuhit ang agarang konklusyon na iyon, ngunit sapat na upang sabihin na ang merkado ng IG ay lalawak nang makahulugan kung may totoong mga alalahanin sa systemic. sa Tsina ay maaaring maging mas sikolohikal. Ang kumpiyansa sa lupa bilang isang tindahan ng halaga ay maaaring maapektuhan. Ang real estate ay palaging isang mahalagang pamumuhunan sa isang portfolio sa Tsina at higit sa isang milyong mga mamimili ng Tsino ang maaaring mawala sa isang malaking bahagi ng kanilang mga paunang bayad. Ang mga epekto ng trickle-down ay may kasamang pagbagal ng ekonomiya sa loob ng bansa (ang pagbebenta ng lupa ay umabot sa 8% ng GDP) kasama ang pagbawas ng kumpiyansa sa consumer. Ang mas mababang konsumo sa mamimili ay magiging isang natural na epekto. Sa mata ng mga default na merkado ng seguro, ang panganib sa default ng Tsina ay mas masasalamin ngayon ng isang credit na na-rate ng BBB kaysa sa nag-iisang rating na S&P. Mahalaga ito, dahil ang pangalawang pinakamalaking ekonomiya sa buong mundo ay nagte-trend patungo sa isang kredito na na-rate ng basura. Isa pang pagbaba ng rating (sa mata ng merkado, sa BB) at ngayon ay isang HY borrower. Wow! Sa wakas, magiging kawili-wili kung paano makitungo ang Tsina sa mga domestic claim kumpara sa mga internasyonal na nagpapahiram. Alam ko kung paano haharapin ng isang korte ng kapitalista ang sitwasyong ito. May precedent sa Kanluran at nagbibigay sa mga namimighati na namumuhunan sa utang ng isang maayos na roadmap. Ang CCP ay ibang hayop at ang”paggugulo”nito sa modelo ng priyoridad ng mga paghahabol na batas sa Kanluran ay maaaring malaki ang pagtaas ng mga gastos sa paghiram kapag nagpasya ang mga namumuhunan sa internasyonal na iwasan ang pagkakalantad ng Tsino. isipin ang pagbabawal ng Tsina ng pagmimina ng Bitcoin at kung paano ito tunay na isang regalo para sa Kanluran at ang totoong daloy ng pandaigdigang kapital. Ang dalawang kaganapang ito ay maaaring maglagay ng batayan para sa karagdagang sentralisasyon (at kontrol/pang-aabuso sa kapital) ng CCP kumpara sa desentralisadong modelo na dating tinatanggap ng mga bansa na nagmamahal sa kalayaan. Ang mga merkado ay karaniwang matalino sa pangmatagalan. Sa palagay ko, tiyak na magkakaroon ng mga pangmatagalang kahihinatnan. . Kung ang pangalawang pinakamalaking ekonomiya ay nakikipagkalakalan bilang isang basura nangungutang sa mga mata ng merkado, kung gayon ang halaga ng seguro na ibinigay ng bitcoin ay dapat na tumaas tulad ng iba pang mga hindi gaanong kahalagahang mga bansa at mga kredito ay na-drag din sa puyo ng pagtanggi ng kalidad ng soberanya na kredito.Ito ang mas malaking isyu sa aking isipan. Tulad ng nabanggit sa aking papel (na inilathala ng Bitcoin Magazine noong Abril at naka-link dito), ang pangunahing halaga ng BTC batay sa CDS ng isang basket ng mga soaring kredito ay higit sa $ 150,000 bawat barya bago ang kamakailang paglaki ng mga pagkalat ng CDS. Dahil ang intrinsic na halaga ng BTC ay tumataas kapag ang mga kumakalat, ang intrinsic na halaga na ito ay tumaas ngayon.
Ang BTC ay kumikilos tulad ng isang peligro-off asset.”Sa kung saan ako tumugon,”Ang merkado para sa BTC ay mayroon pa ring mga gulong sa pagsasanay. Hindi maintindihan ng merkado na ang BTC ay isang mahabang posisyon ng pagkasumpungin. Kapag ikaw ay maikling kredito, ikaw ay mahabang pagkasumpungin. At ang BTC ay isang maikling posisyon sa kredito sa isang basket ng mga soberano. ”
Magpatuloy nang naaayon. Ang BTC ay ang pinakamahusay na walang simetrya na pagkakataon sa pamumuhunan (at bakod) na nakita ko sa aking 32 taon ng pamamahala ng peligro. Fiat ang ponzi.
“Ngunit Foss, maaari silang mag-print ng pera upang mabayaran ang utang!”
Totoo ito, ngunit sa pag-ikot ng utang, ang utang ay hindi kailanman lumago, kailangan itong gumulong. At kapag nabigo ang isang subasta at ang utang ay hindi gumulong, ipapakita ng pag-urong ng tubig kung sino ang lumangoy na hubad.
Ang lahat ng mga namumuhunan na nakapirming kita ay kailangang pagmamay-ari ng BTC bilang seguro laban sa hindi maiiwasang pagbagsak ng fiat (ang mga bono ay isang kontrata lamang), pati na rin ang pagtanggi sa kalidad ng soberanya na kredito.
ni Greg Foss. Ang mga opinion na ipinahayag ay pagmamay-ari nila at hindi kinakailangang sumasalamin ng mga sa BTC Inc o Bitcoin Magazine.
