Die makroökonomischen Auswirkungen von Evergrande auf Risikoanlagen und Bitcoin.png”>Ich habe meine Karriere auf den Finanzmärkten verbracht und mich auf Risikoanalyse und Handel mit einem Blickwinkel konzentriert, der durch das Prisma der Kreditwürdigkeit geschärft wird. Ich glaube, dass die Kreditmärkte die wichtigsten, informiertesten und leider am meisten missverstandenen der verschiedenen Risikoanlagesilos sind. Kreditanalysten sind von Natur aus Pessimisten. Sie fragen immer:”Wie viel kann ich verlieren?”im Gegensatz zu Aktienanalysten, die zu glauben scheinen, dass Bäume bis zum Mond wachsen und sich das Wachstum ewig beschleunigen kann. Kreditanalysten bevorzugen Mathematik, Analyse der Abwärtssensitivität, Priorität der Forderungssicherheit und können Kursbewegungen von Anleihen – spontan – aus Veränderungen der Kreditspreads berechnen.Auch ich ziehe Statistiken einer subjektiven Analyse vor. Mathematik ist die Basisebene der Sprache, doch viele Anleger sind in dieser Eigenschaft Analphabeten. Während dies zu enormen Kapitalstruktur-Arbitragemöglichkeiten für kreditorientierte Hedgefonds (mein früheres Leben) führt, die Kredite gegen Aktien und Aktienderivate eines bestimmten Unternehmens eintauschen, ist es oft der Einzelhandelsaktionär, der als Kanonenfutter verwendet wird. So ist das Leben. Spielen Sie dumme Spiele, gewinnen Sie dumme Preise. Wenn der schlecht informierte Anleger Kredit und Anleihen/Preise nicht versteht, aber in das (nachrangige) Eigenkapital eines fremdfinanzierten Unternehmens investiert, setzt er sich einer möglichen Schadenswelt aus.Damit Ich möchte mich auf die aktuelle Evergrande-Situation in China und deren Bedeutung für globale Risikoanlagen konzentrieren. Ich werde die potenziellen Auswirkungen einer Ansteckung auf den inländischen Kreditmärkten in China, die weltweite Ansteckung von Risikoanlagen sowie einige potenzielle makroökonomische Bedenken untersuchen. Ich komme auch zu dem Schluss, dass die Auswirkungen der Kreditansteckung auf Staatsanleihen zunehmen und dass BTC die perfekte Versicherung gegen eine nachlassende Fiat-Kreditqualität ist.Denken Sie nicht zu viel darüber nach. BTC ist eine Staatskreditversicherung (Long-Volatilität) ohne Kontrahentenrisiko.Größe des potenziellen AusfallsIm Kontext der jüngsten bedeutenden globalen Ausfälle ist die Evergrande-Schuld nicht allzu besorgniserregend. Die Gesamtverbindlichkeiten bei Evergrande betragen 300 Milliarden US-Dollar, davon 200 Milliarden US-Dollar Vorauszahlungen für Wohneigentum von chinesischen Bürgern. Der Rest des Engagements besteht aus Schulden, sowohl Onshore-Bank-und Staatsschulden, als auch Offshore-Schulden gegenüber internationalen Investoren. Vergleichen Sie dies mit dem bilanziellen Risiko von Lehman Brothers in Höhe von 600 Milliarden US-Dollar sowie einem Vielfachen davon bei außerbilanziellen Derivaten und Credit Default Swaps (CDS). Goldman hat kürzlich potenzielle außerbilanzielle Verbindlichkeiten für Evergrande auf 155 Milliarden US-Dollar (eine Billion Yuan) im „Schattenbankgeschäft“ berechnet. Dies ist besorgniserregend, da dies eher ein Lehman-Moment ist, aber auch im globalen Kontext ist es nicht katastrophal.Das Ansteckungsrisiko bei Lehman war leicht zu verstehen, da das gesamte System aufgrund von Gegenparteien, deren Versicherungsverträge (CDS-Verträge) nicht in Anspruch genommen werden konnten. Denken Sie daran, es ging das Gerücht, dass, wenn AIG scheitern würde, auch Goldman scheitern würde, da es so viele Versicherungen von AIG gekauft hatte, um seine Risiken (sowohl Kundenrisiken als auch Hauptrisiken) abzubauen.Ein weiterer globaler Zahlungsausfall mit makroökonomischen Auswirkungen war die Umstrukturierung Griechenlands im Jahr 2012. Das waren Schulden in Höhe von etwa 200 Mrd doppelt so groß wie Evergrande (vor der Anpassung an das Wirtschaftswachstum).Daher denke ich, dass die Höhe eines Zahlungsausfalls weitgehend auf den chinesischen Markt für Hochzinsanleihen (HY) beschränkt werden sollte und anderen damit verbundenen Kreditmärkten. Die Gesamtverschuldung weltweit beträgt 400 Billionen US-Dollar. Ich weiß, dass ich alt genug bin, um mich daran zu erinnern, wann ein Ausfall der Staatsschulden in Höhe von 100 Mrd Spirale und der Liquidität, die die globalen Zentralbanken in den Markt fluten, halte ich die Ansteckungsgefahr für gering. Nicht Null, aber sicherlich nichts wie ein Lehman-Moment. Die Bedenken der Schattenbanken sollten in China und bei Banken mit asiatischem Kreditengagement eingedämmt werden. Achten Sie daher auf Bankeinlagenzertifikate für Namen wie Standard Chartered und HSBC auf Anzeichen für eine Verbreitung.Reaktion auf den chinesischen HY-und IG-Märkten Wenn man sich nur den chinesischen HY-Markt ansieht, kann man den Schmerz spüren, den die Kursbewegungen der Anleihen erfahren. Er würde genauer als der chinesische „Distressed Debt Index“ definiert, da der Markt größtenteils aus Bauträgern besteht und Evergrande von diesen Bauträgern etwa 15 % im Index gewichtet. Der Index rentiert über 14 % (im Vergleich zum US-HY-Index bei etwa 4 %).Es gibt jedoch einige sinnvolle Überlegungen, einschließlich einiger Anleihen-Rechnungen. Erstens ist der US-Hochzinsmarkt weitaus stärker nach Branchen diversifiziert, hat weitaus diversifiziertere und erfahrenere Akteure und verfügt über eine echte Käufergruppe von notleidenden Schuldtiteln, die unter dem HY-Markt lebt. Für den Fall, dass ein Kredit gestresst oder in Not geraten ist, stürzen sich US-Käufer in Not, um die Käuferlücke von traditionellen „Going-Concern“-HY-Käufern zu füllen. Der chinesische HY-Markt ist jünger, viel weniger vielfältig und in Bezug auf die Lerngeschichte viel weniger erfahren.Auch die mathematische Betrachtung der Anleihen ist wichtig. Wenn Schulden bei weniger als 50 Cent pro Dollar gehandelt werden (Evergrande-Schulden liegen bei 25 Cent pro Dollar), ist eine Berechnung der Rendite bis zur Fälligkeit (YTM) wenig sinnvoll und bietet einen Müllvergleich. Die Schuld wird nicht mehr bis zum Fälligkeitswert (100 Cent pro Dollar) gehandelt, sondern bis zu einem Wiedereindeckungswert. Mit anderen Worten, im Falle des Evergrande-Anleihenhandels mit 25 % der Forderung berechnen die Käufer einen Return on Recovery-Wert und nicht den internen Zinsfuß (IRR) oder YTM auf die Cashflows, einschließlich einer 100 %igen Kapitalrückzahlung. Ein Blick auf die 14% YTM des chinesischen HY-Marktes liefert also einen fehlerhaften Vergleich.Im Gegensatz dazu hat sich der Markt für Unternehmensanleihen mit Investment Grade (IG) in China ziemlich gut behauptet. Die Kreditspreads haben sich tatsächlich eingeengt, was keine Ansteckungsbedenken widerspiegelt. Man könnte argumentieren, dass der IG-Markt die systemischen Risiken als reduziert ansieht. Ich würde diese sofortige Schlussfolgerung nicht ziehen, aber es reicht aus zu sagen, dass der IG-Markt sich erheblich ausweiten würde, wenn es echte systemische Bedenken gäbe.Längerfristige AnsteckungsrisikenDie wahren Ansteckungsrisiken in China kann psychologisch sein. Das Vertrauen in Land als Wertaufbewahrungsmittel kann beeinträchtigt werden. Immobilien waren schon immer eine wichtige Investition in ein Portfolio in China und über eine Million chinesische Verbraucher können einen großen Teil ihrer Vorauszahlungen verlieren. Zu den Trickle-down-Effekten zählen eine sich verlangsamende Binnenwirtschaft (die Landverkäufe machten 8 % des BIP aus) sowie ein verringertes Verbrauchervertrauen. Ein geringerer Konsum der Verbraucher wäre eine natürliche Auswirkung.Es gab auch eine spürbare Ausweitung der Ausfallversicherung für fünfjährige China-CDS. In den Augen der Ausfallversicherungsmärkte spiegelt das China-Ausfallrisiko nun eher einen Kredit mit BBB-Rating als das Single-A-Rating von S&P wider. Dies ist wichtig, da die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt zu einem Junk-Rating tendiert. Eine weitere Herabstufung des Ratings (in den Augen des Marktes auf BB) und es ist jetzt ein HY-Kreditnehmer. Wow!Schließlich wird es sehr interessant, wie China mit den inländischen Forderungen gegenüber den internationalen Kreditgebern umgeht. Ich weiß, wie ein kapitalistisches Gericht mit dieser Situation umgehen würde. Es gibt einen Präzedenzfall im Westen und das gibt den Distressed-Debt-Investoren einen abgenutzten Fahrplan. Die CCP ist ein anderes Tier, und ihr”Durcheinanderbringen”des im Westen geltenden Modells der Forderungspriorität kann ihre Kreditkosten erheblich erhöhen, wenn internationale Investoren beschließen, das chinesische Engagement zu vermeiden.Außerdem Denken Sie an China, das Bitcoin-Mining verbietet, und wie dies tatsächlich ein Geschenk für den Westen und den wahren Fluss des globalen Kapitals ist. Diese beiden Ereignisse könnten den Grundstein für die weitere Zentralisierung (und Kontrolle/den Missbrauch von Kapital) durch die KPCh im Vergleich zu dem dezentralisierten Modell legen, das früher von freiheitsliebenden westlichen Ländern angenommen wurde. Märkte sind im Allgemeinen langfristig klug. Meiner Meinung nach wird dies sicherlich langfristige Folgen haben.Wie passt Bitcoin rein?Ich habe lange argumentiert, dass Bitcoin als Ausfallschutz für einen Korb von Fiat-Währungen betrachtet werden sollte. Handelt die zweitgrößte Volkswirtschaft in den Augen des Marktes als Junk-Kreditnehmer, dann sollte der Wert der Bitcoin-Versicherung steigen, da auch andere, weniger wichtige Länder und Kredite in den Strudel sinkender Staatskreditqualität gezogen werden. Das ist meiner Meinung nach das weitaus größere Problem. Wie in meinem Papier (veröffentlicht vom Bitcoin Magazine im April und hier verlinkt) erwähnt, lag der innere Wert von BTC basierend auf CDS eines Korbs von Staatsanleihen vor der jüngsten Ausweitung der CDS-Spreads bei über 150.000 USD pro Münze. Da der innere Wert von BTC steigt, wenn sich die Spreads ausweiten, ist dieser innere Wert nun gestiegen.Einige Leser werden sagen: „Nun, Foss, Ihre These ist dann nicht stichhaltig. BTC verhält sich wie ein risikofreier Vermögenswert.“Darauf antworte ich: „Der Markt für BTC hat immer noch seine Stützräder. Der Markt versteht nicht, dass BTC eine Long-Volatilitätsposition ist. Wenn Sie Short-Credits sind, sind Sie Long-Volatilität. Und BTC ist eine Short-Kreditposition auf einen Korb von Staatsanleihen.“Gehen Sie entsprechend vor. BTC ist die beste asymmetrische Anlagemöglichkeit (und Absicherung), die ich in meinen 32 Jahren im Risikomanagement gesehen habe. Fiat ist der Ponzi. “Aber Foss, sie können Geld drucken, um die Schulden zu begleichen!”Das stimmt, aber in einer Schuldenspirale werden Schulden nie fällig, sondern müssen verlängert werden. Und wenn eine Auktion fehlschlägt und die Schulden nicht rollen, zeigt die zurückgehende Flut, wer nackt geschwommen ist. Alle festverzinslichen Anleger müssen BTC besitzen, um sich gegen eine unvermeidliche Fiat-Entwertung (Anleihen sind nur ein Fiat-Kontrakt) sowie gegen die sinkende Kreditqualität von Staaten abzusichern.Dies ist ein Gastbeitrag von Gregor Foss. Die geäußerten Meinungen sind ausschließlich ihre eigenen und spiegeln nicht unbedingt die von BTC Inc oder dem Bitcoin Magazine wider.

Während Evergrande zusammenbricht, steht China kurz davor, ein hochverzinslicher Kreditnehmer zu werden. In dieser Schuldenspirale ist Bitcoin die beste Absicherung für Anleger.