Dilusi-bukti, 1 Oktober 2021
Berbasikal On-Chain adalah ruangan bulanan yang menggunakan rangkaian dan harga-data yang berkaitan untuk lebih memahami pergerakan pasaran bitcoin baru-baru ini dan menganggarkan di mana kita berada dalam kitaran ini. Edisi kelima ini pertama kali melihat secara ringkas faktor-faktor yang memberikan hambatan untuk harga bitcoin pada bulan September. Kami kemudian memperbanyak pelbagai metrik rantaian yang menyaksikan perubahan trend yang ketara di sekitar paras harga bitcoin tempatan Januari, yang di belakang juga menetapkan harga minimum untuk kejatuhan pasaran bitcoin baru-baru ini. Lajur ini ditutup dengan merenungkan dinamika bekalan rantai Bitcoin dan konteks makro semasa.
Peningkatan September
Setelah dua bulan berturut-turut memberikan pulangan positif pada bitcoin pada musim panas, September memberikan beberapa perubahan arah angin yang menyebabkan trend harga bitcoin kebanyakannya bergerak ke bawah.
Setelah kenaikan harga awal pada awal bulan berdasarkan getaran pasaran positif yang berkaitan dengan El Salvador secara formal menggunakan bitcoin sebagai tender sah, harga merosot teruk pada “ Hari Bitcoin, ”7 September, ketika undang-undang tersebut disiarkan. Julat harga intraday pada hari itu adalah-$ 10,352 (-19,56%), penurunan mendadak yang sebahagiannya disebabkan oleh kesan domino pembubaran panjang yang masing-masing mencetuskan jual beli paksa yang mendorong harga turun lebih jauh, melikuidasi lebih banyak kedudukan panjang. Seperti yang dapat dilihat pada Gambar 1, kadar pendanaan (hijau) pada 7 September tidak setinggi yang terjadi pada Q1 ketika euforia pasaran masih berlaku sepenuhnya. Walau bagaimanapun, minat terbuka (biru) telah meningkat sedikit berbanding minggu-minggu sebelumnya dan menyaksikan penurunan mendadak kerana terpaksa melepaskan rindu yang terlalu banyak.
Gambar 1: Harga Bitcoin (hitam), pembiayaan niaga hadapan berterusan (hijau) dan minat terbuka (biru), serta jumlah pembubaran pendek (merah) dan panjang (kuning) ( sumber )
Acara itu pasti menakutkan sebilangan pelaku pasaran yang tidak pernah mengalaminya sebelum ini atau tidak memahami mekanik yang mendasarinya. Selepas itu, berita utama bahawa gergasi perumahan China, Evergrande mungkin berada di ambang kemuflisan yang menghidupkan kembali kenangan Lehman Brothers yang runtuh pada awal krisis kewangan tahun 2008. Pasaran ekuiti menyaksikan penjualan yang ketara pada 20 September, yang juga tercermin dalam bitcoin harga (Rajah 1).
Walaupun terdapat perubahan besar, harga bitcoin ditutup hanya $ 3,302,45 (7,01%) lebih rendah daripada yang dibuka pada bulan September, menunjukkan beberapa ketahanan. Mekanik bekalan rantaian menaik yang dijelaskan dalam Cycling On-Chain # 4 masih utuh, menunjukkan bahawa pelabur pesakit dengan pilihan masa rendah tidak menjual pada harga ini. Sudah tentu trend ini pasti boleh berubah, misalnya jika keadaan makroekonomi semasa bertambah buruk, tetapi berdasarkan tren rantai, penurunan ini dapat dianggap peluang membeli yang berpotensi menguntungkan.
Untuk menggarisbawahi titik terakhir, kami’Saya akan menggunakan edisi Cycling On-Chain ini untuk memperkecil sedikit dan melihat pelbagai tren rantai yang telah wujud sejak sekitar puncak tempatan Januari, yang telah ditunjukkan dalam rangkaian Twitter pada awal Mei . Kami kemudian akan menunjukkan bahawa tahap harga tertinggi tempatan Januari itu juga memberikan tahap harga teknikal di mana trend harga bitcoin mendapat sokongan semasa kejatuhan pasaran baru-baru ini.
Harga Sejuk Sejak Januari
Pertama, kita akan melihat Suhu Harga Bitcoin (BPT ) . BPT adalah metrik yang pada dasarnya melihat turun naik harga empat tahun dalam harga bitcoin dengan mengira jumlah sisihan piawai bahawa harga semasa adalah dari purata bergerak empat tahun. Seperti yang dapat dilihat pada Gambar 2, harga bitcoin meningkat dengan cepat pada Q4 2020 (anak panah abu-abu kiri), yang menghasilkan puncak tempatan di BPT (hitam) pada suhu 7 pada awal Januari.
Gambar 2: Harga Bitcoin (kelabu) dan Suhu Harga Bitcoin (BPT , hitam) ( sumber )
Sejak itu, pengembalian bitcoin mula mereda (anak panah kelabu kanan) dan suhu harga mulai sejuk. Penyejukan BPT ini kemudiannya diperburuk oleh kejatuhan harga pertengahan Mei. Harga semasa adalah serupa dengan harga yang kami lihat semasa bulan Januari tempatan, tetapi suhu harga menjadi kurang dari 2, menggambarkan bahawa harga ini sekarang jauh lebih normal pada jangka waktu empat tahun daripada pada bulan Januari.
Seterusnya, kita akan melihat secara terperinci dan menilai satu siri tren rantai yang telah berubah dengan ketara sejak puncak tempatan Januari yang sama.
Penurunan Pergerakan Syiling Lama
Salah satu tren yang telah berubah sejak Januari adalah penurunan jumlah bitcoin yang agak lama yang dipindahkan secara berantai, menunjukkan bahawa tekanan penjualan peserta pasaran yang berpengalaman semakin menurun. Konsep ini dapat dinilai dengan menggunakan data on-chain dengan pelbagai cara.
Mungkin pendekatan yang paling murni adalah dengan melihat usia rata-rata setiap bitcoin yang bergerak setiap hari. Ini dilakukan oleh metrik yang disebut”Purata Kehidupan Hasil yang Dibelanjakan (ASOL)”yang digambarkan dengan warna hijau pada Gambar 3. Seperti yang dapat dilihat, ASOL meningkat sepanjang bull bull akhir tahun 2020 dan dengan jelas memuncak di puncak tempatan Januari, setelah itu ia berada dalam aliran menurun.
Gambar 3: Harga bitcoin (hitam) dan purata bergerak selama 7 hari dari Jangka Hayat Output Rata-Rata (ASOL, hijau) dan Dormancy (biru) ( sumber )
Namun, tidak setiap transaksi dalam rantai yang bergerak semestinya memiliki bobot yang sama ketika berpotensi mempengaruhi harga bitcoin. Lagipun, transaksi 1,000 BTC mempunyai potensi lebih besar untuk mempengaruhi harga daripada transaksi 0.001 BTC. Masalah ini diselesaikan dengan membetulkan pada dasarnya dengan volume on-chain sebenarnya yang dipindahkan, menghasilkan metrik yang disebut”dormancy”yang dipaparkan dengan warna biru pada Gambar 3. Dengan pengecualian beberapa outliers, dormancy berada dalam aliran menurun yang stabil sejak puncak tempatan Januari. Lebih menarik lagi, ia pada tahap yang tidak dapat dilihat sejak awal tahun 2017.
Pemegang Jangka Panjang yang Tersisa Kini HODLing
Cara lain untuk menggunakan jangka hayat duit syiling adalah dengan menentukan pada usia berapa output transaksi yang belum habis (UTXO) menjadi sangat tidak mungkin bergerak lagi. Glassnode melakukannya tahun lalu dan mendapati bahawa pada usia duit syiling melebihi 155 hari (kira-kira lima bulan), urus niaga yang tidak dibelanjakan tidak mungkin dipindahkan lagi. Oleh itu, duit syiling yang tidak bergerak selama 155 hari boleh dilabel”Bekalan Pemegang Jangka Panjang (LTH).”
Gambar 4 menunjukkan perubahan kedudukan bersih 30 hari bekalan LTH ini. Seperti yang dapat dilihat, duit syiling yang berusia lebih dari lima bulan semakin banyak dijual sepanjang akhir tahun 2020, kerana pemegang yang berpengalaman telah menjual kekuatan pasaran. Trend penjualan ini memuncak di sekitar puncak tempatan Januari, setelah itu tekanan jual LTH mulai menurun dan telah meningkat ke pengumpulan yang kuat selama beberapa bulan terakhir-walaupun harga yang mencolok turun pada musim bunga ini dan awal musim panas.
Gambar 4: Harga bitcoin (hitam) dan Pemegang Jangka Panjang 30-hari Perubahan Kedudukan Bersih (hijau dan merah) ( sumber )
Peserta pasaran yang berpengalaman yang ragu-ragu terhadap harga Bitcoin menuju ke arah dan penembusan harga tertinggi sepanjang masa (ATH) $ 20,000 sebelumnya yang sangat banyak dijual berbanding kekuatan pasaran hingga ke puncak tempatan Januari, sedangkan mereka yang kekal selepas itu nampaknya tidak mempunyai niat untuk menjual-sekali lagi, walaupun penurunan harga pertengahan Mei yang tajam.
Volume Transaksi Pemegang Jangka Panjang Berkurang
Perubahan kedudukan bersih LTH yang kami bincangkan di atas menggambarkan dinamika penawaran LTH, tetapi juga mungkin untuk menilai tingkah laku LTH dengan melihat jumlah urus niaga mereka di rantai. Gambar 5 menunjukkan jumlah urus niaga syiling yang tidak bergerak sekurang-kurangnya enam bulan. Jumlah urus niaga kohort itu juga memuncak di puncak tempatan Januari dan sejak itu, ia berada dalam trend menurun, kecuali lonjakan sementara semasa reli pelepasan Julai yang mungkin terdiri daripada pelabur yang sebelumnya terperangkap yang mencari kecairan keluar.
Gambar 5: Spend Volume Age Bands (SVAB ) untuk duit syiling dengan jangka hayat enam bulan atau lebih ( sumber )
Set UTXO Bitcoin Sedang Penuaan
Selain duit syiling yang digerakkan (“ habiskan ”) di rantai, ia juga mungkin untuk melihat status terkini semua UTXO yang ada. Ini pertama kali dilakukan oleh Dhruv Bansal, yang membahagikan kumpulan UTXO Bitcoin ke dalam kurungan usia yang berbeza, membuat metrik yang dikenali sebagai Gelombang HODL . Metrik ini kemudiannya disesuaikan oleh @typerbole , yang menimbang setiap Gelombang HODL berdasarkan nilai masing-masing UTXO ketika terakhir dipindahkan secara rantai, mewujudkan Realized Cap HODL Waves yang pada dasarnya merupakan versi metrik yang lebih ekspresif.
Seperti yang dapat dilihat pada Gambar 6, Realized Cap HODL Waves duit syiling dengan usia sehingga satu bulan (warna merah) cenderung ke atas hingga puncak tempatan Januari, selepas itu mereka mengalami penurunan yang stabil. Ini menunjukkan bahawa sehingga bahagian atas bulan Januari, duit syiling lama yang sebelumnya tidak dibelanjakan dipindahkan secara berantai, mengatur semula jangka hayatnya menjadi sifar dan membiarkan jalur warna yang lebih panas pada Gambar 6 yang mewakili koin yang agak muda membengkak. Sejak Januari, tren ini telah menyejuk dengan ketara, sehingga warna warna yang lebih sejuk mereda, menunjukkan bahawa set UTXO Bitcoin semakin tua secara agregat.
Gambar 6: Realized Cap HODL Waves ( sumber )
Penurunan Tekanan Jual Miner
Data dalam rantaian juga membolehkan penganalisis mahir mengira bitcoin mana yang ada di tangan pelombong. Sepanjang tahun 2019 dan 2020, data ini menunjukkan bahawa baki bitcoin yang dianggap berada di dompet pelombong menyaksikan aliran menaik yang stabil. Tepat sebelum puncak tempatan Januari, baki tersebut menurun tajam (Gambar 7, hijau), yang diikuti oleh sejumlah besar bitcoin yang dihantar dari dompet penambang tersebut ke pertukaran (Gambar 7, biru). Selama enam bulan terakhir, tren tersebut keduanya berubah, menunjukkan bahawa tekanan penjualan pelombong agak rendah lagi-walaupun tindakan keras China terhadap pelombong dan mengakibatkan penurunan kadar hash dramatik yang kita lihat pada bulan Mei dan Juni.
Gambar 7: Harga bitcoin (hitam), baki penambang (hijau) dan deposit pertukaran (biru) ( sumber )
Capitulasi 19 Mei Sebagai Perputaran Pasaran Dalam Rangkaian Berikutnya
Tindakan keras China terhadap perlombongan Bitcoin dan tweet Elon Musk di mana dia mengumumkan bahawa Tesla akan berhenti menerima bitcoin mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap harga bitcoin di bulan-bulan berikutnya. Acara ini menakutkan peserta pasaran yang lebih baru dan menghentikan keadaan pasaran yang terlalu panas. Ini meningkat pada 19 Mei, di mana rentetan pembubaran panjang memperkenalkan bitcoin pertama-$ 10,000 harga intra-hari pergerakan yang mengakhiri mania spekulatif dan menandakan perubahan besar seterusnya dalam struktur pasaran rantai bitcoin. Pasaran dibersihkan dari leverage dan spekulasi yang berlebihan dan duit syiling”tangan lemah”ini mulai bergerak menjadi tangan yang kuat.
Di mana kebanyakan metrik on-chain yang telah kita bincangkan sebelum ini memberi sedikit amaran apa yang akan berlaku, metrik bekalan cair Glassnode . Dengan menggunakan forensik on-chain algoritma, Glassnode mengira duit syiling mana yang mungkin ada di tangan entiti yang sama. Oleh kerana blockchain Bitcoin adalah lejar diedarkan di mana setiap transaksi bitcoin yang pernah dibuat direkodkan, Glasnode dapat melihat sejarah perbelanjaan entiti tersebut. Entiti yang membalikkan duit syiling mereka sepanjang masa (contohnya peniaga aktif) dilabel”sangat cair”, mereka yang melakukannya dengan cara yang sedikit lebih santai dilabelkan”cair”dan kumpulan selebihnya yang tidak mempunyai sejarah memindahkan duit syiling terkumpul dilabel”tidak cair.”
Gambar 8 menunjukkan perubahan bersih selama 30 hari dari bekalan tidak cair itu. Selepas penurunan dari $ 65,000 ATH pada akhir April, penurunan bekalan cecair yang ketara dilaporkan, menunjukkan bahawa entiti tidak likuid sebelumnya mencari kecairan keluar semasa pemulihan awal Mei. Elon Musk’s tweet pada 12 Mei dan tindakan keras China berturut-turut kemudian menyalakan api, memperburuk penurunan harga yang signifikan yang berakhir pada peristiwa kapitulasi pada 19 Mei, yang memiliki jejak likuidasi panjang yang serupa seperti yang dilihat pada Gambar 1.
Gambar 8: Harga bitcoin (hitam) dan Illiquid 30 hari Perubahan Bekalan (
Gambar 9: Harga bitcoin (hitam ) dan peratusan bekalan yang beredar yang tidak berada di bursa (biru), dilabel sebagai tidak cair (hijau) dan dilabel Pemegang Jangka Panjang (merah) ( sumber )
Dengan pasaran yang dibersihkan dari spekulator dan leverage yang berlebihan, dinamika penawaran rantaian yang mendasari ini adalah gajah yang masih ada di dalam bilik ketika mengira di mana harga bitcoin bergerak seterusnya.
Penting untuk menyedari bahawa arah aliran metrik ini tiba-tiba dapat berpusing dan melukis gambar yang sangat berbeza, seperti yang kita lihat pada akhir pertengahan Mei. Oleh itu, tidak mustahil untuk meramalkan pergerakan harga bitcoin masa depan berdasarkan trend sejarah ini.
Walau bagaimanapun, data on-chain pada masa ini sangat jelas untuk memberitahu kami bahawa peserta pasaran yang berpengalaman secara keseluruhan tidak ingin menjual dalam konteks pasaran semasa. Sekiranya tren ini berterusan, ini bermakna bahawa peningkatan bekalan bitcoin ditahan oleh pelabur dengan tangan yang agak kuat. Oleh kerana bekalan Bitcoin yang tidak elastik, ini bermakna jika permintaan bitcoin meningkat lagi, semakin sukar untuk membeli bitcoin pada harga semasa, kerana hanya sekumpulan pemegang semasa yang ingin menjual. Ini dikenali sebagai kejutan bekalan.
Sekiranya kejutan bekalan seperti itu terbentuk, ia seperti memegang bola pantai di bawah air ketika sedang melambung. Anda dapat menahan bola di bawah air untuk sementara waktu, tetapi jika tergelincir sebentar atau jika bola melambung ke titik di mana anda tidak dapat menahannya lagi, bola melepaskan bola keluar dari air. Masa perlu diberitahu sama ada trend semasa rantai sememangnya menunjukkan bahawa bola pantai bitcoin sedang melambung semasa ditahan di bawah air, di mana semua penurunan pada ketika ini sedang dibeli-atau adakah perubahan dalam konteks akan (sementara) melemahkan bola dan turunkan daya tujunya.
Harga Teratas Tempatan Januari Menetapkan Lantai Harga Teknikal
Seperti yang telah disebutkan sebelumnya, tahap harga bitcoin yang berkaitan dengan puncak tempatan Januari dan pembetulannya memberikan sokongan utama dan tahap rintangan semasa kejatuhan pasaran baru-baru ini (Rajah 10). Peristiwa penghujung 19 Mei dan peristiwa likuidasi panjang melambung tepat pada tahap harga di mana pasaran bitcoin mendapat sokongan (~ $ 30k) setelah penarikan semula dari puncak tempatan Januari. Tahap harga sepuluh tertinggi tempatan Januari sebenar (~ $ 40k) sepuluh memberikan zon rintangan yang jelas semasa pemulihan yang seterusnya.
Setelah tekanan bekalan terbentuk antara peristiwa kapitulasi 19 Mei dan pertengahan-Julai dan sebilangan beruang yang terperangkap keluar dari posisi mereka semasa pantulan pelepasan akhir bulan Julai (yang telah kita bincangkan dalam Rajah 5), zon rintangan tempatan $ 40,000 Januari kini sedang diuji untuk mendapatkan sokongan.
Gambar 10: Harga bitcoin pada Bitstamp dan zon yang mencerminkan bahagian atas (oren ) dan bawah (hijau) bawah tempatan Januari ( sumber )
Mempunyai spekulator STH yang cukup dengan tangan lemah dan LTH yang ingin menjual di bawah zon rintangan $ 40,000 yang penting dilakukan sehingga tahap ini kini menyediakan zon sokongan utama?
Rajah 11 menunjukkan jumlah bitcoin tha t dipindahkan secara rantai pada setiap tahap harga. Kita dapat melihat bahawa banyak duit syiling bergerak di sekitar tahap harga $ 30,000 dan $ 40,000, memberikan bukti lebih lanjut kepada tuntutan bahawa zon ini berpotensi menjadi tahap penting untuk ditonton.
Rajah 11: Pengedaran Nyata Hasil Transaksi Bitcoin (UTXO) (URPD) ( sumber )
Potensi Ancaman Makroekonomi
Seperti yang telah disebutkan beberapa kali sepanjang lajur ini, sementara trend di rantai yang dijelaskan nampaknya cukup kuat, mereka dapat mengubah perspektif jangka pertengahan ke jangka panjang untuk harga bitcoin. Ketidakpastian semasa dalam persekitaran makroekonomi yang menyeluruh mungkin menjadi penyebab langsung untuk itu.
Sejak bulan Jun, Rizab Persekutuan AS mula menyebutkan bahawa mereka sedang mempertimbangkan, pada suatu masa nanti, untuk mematikan sejumlah wang mereka mesin cetak. Sebilangan pelabur percaya bahawa mereka tidak akan dapat melakukannya tanpa menimbulkan kekacauan dalam ekonomi, tetapi indeks mata wang dolar yang semakin meningkat (Gambar 12, merah/hijau) sejak itu menunjukkan bahawa yang lain telah mulai menerapkan pola pikir”risiko lepas”. Ketidakpastian yang lebih baru berkaitan dengan Evergrande, gergasi perumahan China yang mungkin berada di ambang kemuflisan, menyebabkan lebih banyak ketidakpastian di pasaran ekuiti, meningkatkan penggiliran wang dari ekuiti menjadi tunai.
Gambar 12: S & P500 (SPX; hitam/putih) dan Indeks Mata Wang Dolar Amerika Syarikat ( DXY, merah/hijau) ( sumber )
Sekiranya keadaan makroekonomi berlaku bertambah buruk dalam tempoh yang akan datang dan pasaran kewangan yang lebih luas semakin”berisiko,”menyebabkan penjualan ekuiti, kemungkinan harga bitcoin akan turun seiring dengannya. Sekiranya itu berlaku, akan sangat menarik untuk diperhatikan sejauh mana tren rantai yang dijelaskan dalam artikel ini tetap utuh, menyebabkan penurunan harga bitcoin akan cepat dibeli. Atau sebaliknya, sama ada pelabur pasaran yang berpengalaman akan benar-benar mula keluar dari kedudukan mereka, berpotensi menghasilkan pasaran beruang bitcoin yang lebih ketara.
Sentimen Pasaran Semasa
Saya mengadakan tinjauan sentimen pasaran bitcoin bulanan pada Twitter. Walaupun hasil tinjauan seperti itu selalu perlu ditafsirkan dengan sebilangan garam kerana bias pemilihan, tinjauan bulan ini menunjukkan bahawa sebahagian pasaran masih mempunyai harapan yang tinggi untuk perkembangan harga bitcoin pada tahun yang akan datang (Gambar 13).
Gambar 13: Hasil sentimen pasaran bulanan tinjauan pendapat di Twitter ( sumber )
Peta Jalan Halving Cycle
Seperti biasa, saya ingin menutup edisi Cycling On-Chain ini dengan melihat Peta Jalan Bitcoin Halving Cycle untuk 2020-2024 (Gambar 14). Carta ini menggambarkan harga bitcoin semasa, dilapisi dengan BPT yang telah kita bincangkan di atas dan dengan ekstrapolasi harga berdasarkan dua model berdasarkan masa (garis hitam putus-putus)-Stock-to-Flow (S2F) dan Stock-to-Flow Cross Asset Model (S2FX) (garis hitam bergaris)-dan indeks kitaran untuk kitaran 1 dan 2 (garis putih) dan purata geometri dan aritmetik (garis kelabu). Semua model ini mempunyai batasan statistik mereka sendiri, tetapi bersama-sama mereka memberi kita anggaran kasar mengenai apa yang mungkin akan berlaku untuk harga bitcoin jika sejarah berubah menjadi sajak sekali lagi.
Gambar 14: Peta Jalan Kitaran Halving Bitcoin
Edisi sebelumnya Cycling On-Chain:
Penafian: Lajur ini ditulis untuk tujuan pendidikan, maklumat dan hiburan sahaja dan tidak boleh dianggap sebagai nasihat pelaburan.
Ini adalah catatan tetamu oleh Dilution-proof. Pendapat yang dinyatakan sepenuhnya adalah milik mereka dan tidak semestinya mencerminkan pendapat BTC, Inc. atau Bitcoin Magazine.
