Resumo executivo
Este artigo é uma tentativa de destacar a importância cada vez maior do Bitcoin para o futuro socioeconômico do Paquistão. Para fins de nossa discussão, Bitcoin se refere ao ativo digital descentralizado com uma capitalização de mercado de aproximadamente US $ 900 bilhões e crescente, bem como sua rede monetária baseada em blockchain que permite transações ponto a ponto sem depender de um intermediário confiável.
Antes de prosseguirmos, vamos deixar claro o que este documento não pretende alcançar. Embora estejamos muito otimistas quanto ao bitcoin como uma classe de ativos no longo prazo, nosso comentário não incluirá nenhuma previsão de preço. Não conduziremos uma revisão técnica da tecnologia de blockchain neste estudo. Apesar da sua importância, estes temas foram estudados detalhadamente por especialistas mais qualificados do que a nossa equipa. Além disso, um mergulho profundo em uma discussão técnica e de preços nos desviará da mensagem principal: Por que o Paquistão deve adotar o bitcoin agora?
A adoção da criptomoeda começou a ganhar impulso no país. O 2021 Global Crypto Adoption Index da Chainalysis classificou o Paquistão em terceiro lugar globalmente. No início deste ano, a província de Khyber Pakhtunkhwa anunciou planos de construção fazendas piloto de mineração de criptomoedas. No nível federal, um comitê foi formado para estudar a regulamentação da criptomoeda. Esses são desenvolvimentos promissores. No entanto, ainda há muito mais a fazer e uma pequena janela de oportunidade se apresenta para agir.
O Paquistão tem várias maneiras de se beneficiar do ecossistema Bitcoin. Nossa equipe acredita que o bitcoin está preparado para superar os ativos tradicionais daqui para frente. Antes que o preço do bitcoin ultrapasse o limite de acessibilidade do país, propomos que o Banco do Estado do Paquistão comece convertendo até 5% de suas reservas de ouro soberano (aproximadamente $ 180 milhões) neste ativo. O cenário positivo pode ter um impacto material positivo sobre o estado do saldo de reservas de ativos do país.
Usando a Internet e um smartphone, aqui está uma oportunidade para o investidor paquistanês médio se conectar ao ativo de melhor desempenho do mundo na última década. Esses retornos incomparáveis proporcionarão prosperidade a todas as famílias que investem, impulsionam a economia local na forma de demanda adicional e geram impostos sobre ganhos de capital. Sugerimos que o Banco do Estado do Paquistão e o regulador de valores mobiliários abram o acesso a essa classe de ativos para todos os investidores paquistaneses. O movimento entre o ecossistema Bitcoin e as instituições financeiras tradicionais precisa ser um empreendimento de baixo custo e sem atrito. Uma bolsa nacional de criptomoedas totalmente regulamentada deve ser introduzida com incentivos para atrair a participação nacional. Uma negociação de bitcoin ETF na Bolsa de Valores do Paquistão oferecerá um investimento atraente para investidores locais do mercado de ações desesperados por uma exposição diversificada.
Blockchain e desenvolvedores de software de contrato inteligente estão a caminho de se tornarem ativos valiosos nesta nova década de criptomoeda. Em um mundo pós-COVID-19, o trabalho remoto está rapidamente se tornando o novo normal. Podemos não estar muito longe de um futuro estado em que os melhores candidatos para a função sejam recrutados, independentemente de sua localização física. O investimento do governo para a atualização de habilidades e configuração de infraestrutura básica de criptomoeda será devolvido à economia na forma de novos empreendedores, desenvolvedores e gerentes de produto. Todos os cidadãos produtivos impulsionariam a economia local com seus ganhos e contribuiriam para a base tributária. Em resumo, a economia da criptomoeda tem o potencial de tirar massas da pobreza ao fornecer empregos.
A “grande migração para a mineração” apresentou ao Paquistão uma oportunidade de investimento urgente. Em primeiro lugar, a recente redução na taxa de hash da rede torna economicamente atraente para começar as operações de mineração imediatamente. Em seguida, a paralisação das mineradoras chinesas resultou em equipamentos de mineração de segunda mão inundando o mercado a preços consideravelmente reduzidos. Finalmente, o Paquistão agora possui capacidade excedente de geração elétrica em relação à demanda. Nossa sugestão é que o governo federal aproveite esse momento excelente. Fazendas de mineração de bitcoins devem ser instaladas perto de usinas de energia para minimizar quaisquer perdas de transmissão. Se os preços do bitcoin continuarem subindo de acordo com nossas expectativas, este é outro caminho para o governo federal gerar receitas massivas.
The State Bank of Pakistan priorizou o lançamento do Raast , um novo sistema de pagamento instantâneo. Todas as evidências apontam para um florescente ecossistema de remessas locais. No entanto, a remessa de pagamentos internacionais continua sendo um processo complicado, com taxas altas e longos períodos de liquidação. A rede monetária do Bitcoin oferece uma solução abrangente para esse problema. Especificamente, o protocolo Bitcoin’s Layer 2 (Lighting Network) permite a transferência de micropagamentos em tempo real com taxas mínimas. Sugerimos que o comitê federal de supervisão da criptomoeda convide jogadores de fintech, como Strike, para compreender os benefícios dessa solução. O Paquistão deve começar a trabalhar na conexão perfeita de Raast ao ecossistema Bitcoin.
O ecossistema Bitcoin apresenta riscos. A China e o Fundo Monetário Internacional (FMI) criticaram a tecnologia. Além disso, a Força-Tarefa de Ação Financeira pediu ao governo que regule melhor a indústria de criptomoedas. É imperativo envolver essas partes interessadas importantes em todas as discussões de criptomoeda de nível superior.
O Paquistão tem vários caminhos disponíveis para participar da revolução do Bitcoin. Os benefícios são de longo alcance e superam em muito os custos. É urgente formular uma estratégia nacional de criptomoeda e se tornar um dos primeiros a adotar esse ecossistema. A hora de agir é agora.
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I. O que é Bitcoin?
O advento da sociedade habilitada para internet para digitalizar informações. Na mesma linha, a tecnologia revolucionária do bitcoin (o blockchain) permite que a sociedade digitalize o valor.
Antes do bitcoin, a maioria das criptomoedas estava exposta a um risco conhecido como gasto duplo. Esse é o risco de que uma criptomoeda possa ser gasta duas vezes. É um problema potencial exclusivo para “ moedas digitais ” porque as informações digitais podem ser reproduzido com relativa facilidade por indivíduos experientes que entendem a rede blockchain e a capacidade de computação necessária para manipulá-la (Frankfield, 2020).
O Bitcoin foi a primeira criptomoeda a resolver o problema de gasto duplo sem depender de uma autoridade central para supervisionar as transações.
Aqui está uma carta de investimento da Miller Value Income Strategy que fornece uma explicação tão simples da tecnologia (Bill Miller IV, 2021):
“Bitcoin é uma rede descentralizada de armazenamento de valor. Seu principal avanço tecnológico reside na capacidade dos usuários de transferir valor para outros participantes da rede sem qualquer administrador ou autoridade central. Isso significa que os usuários podem transferir grandes quantidades de valor uns para os outros ao redor do mundo quase instantaneamente, 24 horas/dia, 365 dias/ano, usando apenas a”chave pública”de outro participante e pouco trabalho administrativo.”Mineiros”verificam as transações em troca de novas moedas, embora a recompensa para cada”bloco”minado diminua a cada 210.000 blocos, ou aproximadamente a cada quatro anos. Ao contrário dos sistemas de contas dominantes agora em uso (moedas), o fornecimento de unidades de medida é predeterminado e nunca excederá 21.000.000. Embora a participação agregada na rede seja efetivamente ilimitada, nunca haverá mais de 21 milhões de pontos (“bitcoins”) no livro-razão, o que significa que mais participação na rede torna cada ponto no livro-razão mais valioso. Cada bitcoin é divisível em 100 milhões de unidades, ou Satoshis. ”
A natureza descentralizada desta tecnologia permite que os usuários conduzam transações monetárias ponto a ponto sem a necessidade de envolver uma autoridade central ( isto é, bancos, casas de câmbio, sociedades fiduciárias, etc.). Bitcoin tem regras e incentivos embutidos no protocolo que são acordados e aplicados pelos mineiros usando um processo de mecanismo de consenso. Melhorias na tecnologia podem ser propostas, mas só podem ser adotadas se 95% de consenso for alcançado entre os mineiros ( Alex Galea, 2018 ). Por exemplo, Taproot, a primeira atualização do Bitcoin em quase quatro anos, foi recentemente aprovado pelos mineiros e entrará em vigor em novembro de 2021. No entanto, esse ecossistema não tem réguas. Não existe uma pessoa ou grupo que controle Bitcoin. Essa forma de organização em que não há um ator centralizado de controle é conhecida como governança distribuída.
Além disso, o Bitcoin é um sistema sem permissão. Como não existe uma autoridade central com controle final da rede, qualquer indivíduo ou grupo tem o direito de realizar transações neste ecossistema usando uma simples conexão à Internet. Um usuário não pode ser banido nem suspenso de usar a rede. Nenhuma autoridade central tem o direito de determinar se uma transação pode ser conduzida no blockchain.
Outro recurso importante da tecnologia Bitcoin é sua imutabilidade. Uma vez que uma transação é estabelecida no blockchain, ela não pode ser editada, revertida ou substituída. Este livro de todas as transações desde o primeiro de janeiro de 2009 pode ser visualizado por qualquer pessoa no blockchain. O valor do bitcoin transferido, os endereços de chave pública do remetente e do destinatário, junto com a data e hora da transação, são todos registrados no blockchain. O alto nível de confiança na verdade de cada transação traz um padrão de integridade e transparência de dados que não estava disponível no passado.
Embora os dados de transação de bitcoin sejam transparentes no blockchain, as partes (ou seja, , comprador e vendedor) em cada transação permanecem anônimos. Esses compradores e vendedores são identificados no blockchain por meio de suas chaves públicas exclusivas (uma longa sequência de caracteres alfanuméricos). No entanto, todas as outras informações de identificação do usuário não são necessárias para transações neste ecossistema. Como resultado, o Bitcoin estende um nível de privacidade aos seus usuários que não é comum no mundo das finanças centralizadas.
Por último, mas não menos importante, o bitcoin é conhecido como moeda forte, em grande parte, devido ao seu escassez. O protocolo é pré-programado de forma que existirá um total de 21 milhões de bitcoins. Até agora, cerca de 18,8 milhões de bitcoins foram extraídos e constituem a oferta monetária atual. Além disso, a cada quatro anos ou mais, ocorre um evento de redução pela metade. Isso cria uma situação em que o número de bitcoins que entram no ecossistema é reduzido em 50%, acelerando assim a escassez. Ao contrário do valor da moeda fiduciária, que está diretamente vinculado às ações de seu banco central, o bitcoin segue seu protocolo independente da situação econômica ao seu redor. Essa previsibilidade do protocolo é um ponto forte, pois garante que a oferta atual não será degradada devido a ações do banco central, como impressão excessiva de dinheiro.
II. Estado atual: ecossistema da criptomoeda no Paquistão
O boom da criptomoeda está chegando. A volatilidade de preços sem precedentes nesta classe de ativos, juntamente com uma barreira relativamente baixa de entrada, resultou em um terreno fértil para dezenas de tomadores de risco dispostos a tentar sua mão no comércio de curto prazo. O 2021 Global Crypto Adoption Index da Chainalysis classificou o Paquistão em terceiro lugar globalmente, ante 15º lugar um ano antes. Especificamente, a métrica de transferência de valor de varejo na rede usada para medir a atividade de usuários individuais de criptomoedas não profissionais classifica o Paquistão entre os 10 primeiros globalmente. Esta classificação ressalta a revolução popular ocorrendo no país à medida que mais e mais paquistaneses entram no ecossistema de criptomoedas.
A. Khyber Pakhtunkhwa
Em dezembro de 2020, a assembleia provincial de Khyber Pakhtunkhwa aprovou por unanimidade a resolução para legalizar a criptomoeda e a criptomoeda (The Express Tribune, 2020).
Logo depois, em março 2021, a província de Khyber Pakhtunkhwa anunciou planos para construir fazendas de mineração de criptomoedas piloto usando energia hidrelétrica. O governo provincial também criou um Comitê Consultivo sobre Ativos Digitais composto por partes interessadas e especialistas com o objetivo de revisar vários assuntos técnicos e potencial de receita associado, atraindo investimentos relacionados à criptomoeda. Zia Ullah Khan Bangash, então conselheira do governo provincial em ciência e tecnologia, parecia otimista sobre o futuro da criptografia na província.
“As pessoas já nos procuraram em busca de investimentos, e nós queremos que venham para Khyber Pakhtunkhwa, ganhem algum dinheiro e façam com que a província ganhe com isso também.
“É realmente apenas nosso governo que não está participando agora, pessoas por toda parte O Paquistão já está trabalhando nisso, seja minerando ou negociando criptomoedas, e estão ganhando dinheiro com isso ”, disse Bangash. “Esperamos levar isso a um nível governamental para que as coisas possam ser controladas e fraudes online ou outros golpes possam ser evitados” (Farooq, março de 2021).
No entanto, em uma reversão repentina dos eventos, foi anunciado em 28 de maio de 2021, que o governo Khyber Pakhtunkhwa dissolveu o Comitê Consultivo sobre Ativos Digitais, citando que as decisões sobre moeda digital só podem ser tomadas pelo governo federal. Nenhuma notícia foi anunciada sobre as fazendas de mineração de criptomoedas e investimentos associados na província (Ahmed, 2021).
B. Federal
Somos da opinião que a posição das autoridades federais, incluindo o Banco do Estado do Paquistão (SBP) sobre a criptomoeda não é explícita.
Embora a própria criptomoeda não é ilegal no Paquistão, a rampa de ligar e desligar que conecta o ecossistema às instituições financeiras tradicionais não vem sem dores de cabeça. Uma circular SBP, emitida em abril de 2018, aconselhou “todos os bancos e operadores de sistema de pagamento a absterem-se de processar, negociar e promover tokens de moedas virtuais e não facilitar que seus titulares de contas realizem transações em VC e tokens” (Khurshid, 2020). Como resultado, os residentes do Paquistão não podem usar suas contas bancárias ou carteiras online para transferir fundos diretamente para suas contas de câmbio de criptomoedas.
Para contornar essa restrição, a maioria dos investidores e comerciantes de criptomoedas do Paquistão usam seus pares transações ponto-a-ponto (P2P) como um método para financiar e sacar de sua conta de câmbio. Aplicativos populares de negociação de criptomoedas fornecem uma lista de corretores verificados e específicos de cada país em suas plataformas. Um usuário que deseja financiar sua conta de criptomoeda enviaria uma transferência bancária padrão para a conta bancária de um corretor verificado. O corretor, então, depositaria a criptomoeda acordada na conta de troca do usuário usando seu endereço de chave pública. Uma retirada de fundos do aplicativo de negociação requer uma transferência de criptomoeda do usuário para a conta de câmbio do corretor. O corretor então depositaria a moeda fiduciária na conta bancária do usuário usando uma transferência bancária padrão. As corretoras cobram um prêmio à taxa de câmbio do mercado pelos serviços prestados. A popularidade desse processo P2P no Paquistão se reflete no top 10 do país na última pesquisa P2P Exchange Trade Volume da Chainalysis. Em essência, o processo P2P cobra um custo adicional sobre as transações dos paquistaneses no ecossistema de criptomoedas.
De acordo com relatórios de notícias recentes, um comitê federal foi formado para estudar a regulamentação da criptomoeda. Os membros são observadores da Força-Tarefa de Ação Financeira (FATF), ministros federais e chefes de agências de inteligência do país (Farooq, julho de 2021). Esta é uma notícia bem-vinda e um ingrediente necessário para trazer a revolução da criptomoeda para a economia dominante.
O Banco do Estado do Paquistão também expressou interesse em estudar as moedas digitais do banco central (CBDC). Em uma entrevista recente à CNN, o governador Reza Baqir citou “inclusão financeira, rastreamento de lavagem de dinheiro e medidas de contraterrorismo como possíveis benefícios das moedas digitais”. Para ser claro, o CBDC é uma moeda digital, no entanto, está sob o controle do banco central. Essa natureza centralizada o diferencia de uma criptomoeda como o bitcoin.
O SBP já começou a trabalhar no Raast, um sistema de pagamento instantâneo em todo o país que permitirá pagamentos digitais de ponta a ponta entre indivíduos, empresas e governo entidades em segundos (Ikram, 2021).
Este primeiro passo para estabelecer uma rede abrangente de trilhos financeiros é um feito impressionante. Nossa equipe acredita que o sucesso dessa iniciativa pode levar a conexões de rampa de entrada e saída das finanças tradicionais ao ecossistema de criptomoedas.
C. Stacks Education Grant
No início de 2021, LUMS, uma das principais universidades do Paquistão, foi beneficiária de uma bolsa de pesquisa destinada a projetar o primeiro programa acadêmico do Paquistão para tecnologia de contabilidade distribuída em blockchain (DLT ) e plataformas associadas.
A concessão foi de 5 milhões de tokens STX (uma moeda digital com valor equivalente a $ 2,5 milhões na época do anúncio). Hiro, a organização por trás da doação, cria ferramentas de desenvolvedor para Stacks, a rede que permite aplicativos e contratos inteligentes para Bitcoin.
Stacks Paquistão, o capítulo local de Stacks lançado no final de 2020, está se concentrando em conscientização, comunidade construção e defesa. O capítulo lançou o “Programa Stacks Developers Guild”, ou SDG, em sete cidades do Paquistão. Por meio de uma rede de embaixadores, os líderes dos ODS estão desempenhando um papel fundamental na divulgação da conscientização nas universidades de Lahore, Karachi, Islamabad, Quetta, Peshawar, Faisalabad e Abbottabad (LUMS, 2021).
III. Bitcoin como reserva soberana
Os economistas observaram com fascinação enquanto o país de El Salvador se preparava para se tornar o pioneiro global em aceitar o bitcoin como moeda corrente. A Assembleia Legislativa votou para aceitar o bitcoin como uma das duas moedas oficiais do país.
A adoção do bitcoin na economia dominante é um estudo de caso interessante e não isento de riscos. Sentimos que ainda é muito cedo para o Paquistão seguir o caminho de aceitar o bitcoin como moeda oficial. No entanto, o SBP e o Ministério das Finanças devem prestar atenção ao lançamento de El Salvador. O recém-criado comitê federal deve captar os aprendizados desse experimento de política pública, compreender os riscos e, talvez, iniciar contato com autoridades governamentais relevantes de El Salvador para permanecer próximo a esta situação.
Uma maneira mais fácil de mergulhar seus toes no ecossistema criptomoeda seria considerar a adição de bitcoin às reservas soberanas do país. Em julho de 2021, o Paquistão detinha US $ 3,795 bilhões em reservas de ouro (CEIC, 2021).
O ouro tem sido um ativo de reserva soberano preferido para a maioria dos países que remontam aos séculos. Existem duas razões principais para este favoritismo. Em primeiro lugar, está a força globalmente percebida do ouro como reserva de valor. No caso de uma desvalorização da moeda fiduciária ou de um colapso total da economia local, os bancos centrais podem se refugiar no valor não correlacionado de suas reservas de ouro. Finalmente, o ouro tem um longo histórico como uma valiosa mercadoria global. Existem compradores prontos disponíveis a preços de mercado no caso de uma liquidação imediata ser necessária. Por este motivo, o ouro é considerado um meio de troca.
Gráfico 1.1. Desempenho do preço do ouro, prazo de 10 anos.
Para ser classificado como reserva de valor, o ativo (ou moeda) deve valer o mesmo ou mais no futuro. À primeira vista, o preço do ouro denominado em dólares ao longo de um período de 10 anos parece ter mantido seu valor. No entanto, se você contabilizar a taxa de inflação acumulada nos EUA de 21% ao longo deste período, o desempenho do preço do ouro foi péssimo. Esses dados apontam para a falha do ouro como reserva de valor, pois gerou retornos reais negativos (Calculadora de inflação dos EUA, 2021).
Gráfico 1.2. Desempenho do preço do bitcoin, prazo de 10 anos.
Por outro lado, o bitcoin tem sido a classe de ativo de melhor desempenho na última década. Bitcoin gerou uma taxa de crescimento anual composta de 230% durante este período de tempo. No que diz respeito à reserva de valor, você terá dificuldade em encontrar uma classe de ativo mais adequada do que o bitcoin.
É uma impossibilidade matemática para o bitcoin replicar esses retornos nos próximos 10 anos. No entanto, nossa equipe acredita que está preparada para superar as classes de ativos tradicionais daqui para frente. O fornecimento fixo de 21 milhões de moedas, juntamente com a escassez acelerada, estão no centro desta tese de investimento. Além disso, a demanda institucional de bitcoin é um bom presságio para a valorização de preços no futuro e ajuda a criar um piso de preço. Empresas de capital aberto nos Estados Unidos, como Tesla, Square e MicroStrategy, compraram bitcoin como um ativo de reserva do tesouro corporativo, favorecendo-o em relação ao dólar americano. Os fundos negociados em bolsa de bitcoin foram aprovados no Canadá e são negociados na Bolsa de Valores de Toronto (TSX), criando assim mais demanda no varejo. Até a MassMutual comprou $ 100 milhões em bitcoin para seu fundo de investimento geral.
Gráfico 1.3. Reservas de ouro do Paquistão, prazo de 10 anos
As reservas de ouro do Paquistão pesam cerca de 64 toneladas. Os custos de armazenamento e transferência para essa quantidade vêm com custos. Locais fortificados com seguranças armados não seriam incomuns. Se o ouro for armazenado em cofres de bancos fora das fronteiras do país, provavelmente será paga uma taxa de administração por esse serviço. Nesse segundo cenário, o ouro do país estaria nas mãos de atores estrangeiros. Isso não é isento de riscos, já que essas potências estrangeiras têm influência na venda e transferência dessas reservas soberanas (World Gold Council, 2021).
O Bitcoin tem vantagens significativas sobre o ouro quando se trata de armazenamento. Como o bitcoin é um ativo digital, ele não requer o mesmo nível de segurança física necessária para proteger as reservas de ouro. Carteiras de armazenamento frio e multisignature são exemplos de opções de armazenamento de bitcoin. Em ambos os casos, os custos associados ao armazenamento são imateriais. Além disso, o controle sobre o bitcoin é inteiramente do proprietário das moedas. Nenhuma autoridade central pode influenciar a compra, venda ou transferência desses ativos. A MicroStrategy criou o Bitcoin Corporate Playbook que não só fornece orientação sobre como armazenar bitcoin com segurança, mas também como comprar quantias significativas sem impactar materialmente o preço de mercado (MicroStrategy, nd).
Finalmente, bitcoin é uma classe de ativos relativamente nova com um crescente mercado à vista e de futuros. O mercado de bitcoins tem uma capitalização de mercado de aproximadamente US $ 950 bilhões, com um volume médio diário negociado de três meses de US $ 32,98 bilhões (Yahoo Finance, 2021). O mercado opera 24 horas por dia, sem dias de folga nos finais de semana ou feriados legais. Existe ampla liquidez no mercado para que o Paquistão considere iniciar uma posição pequena, mas calculada. Além disso, o volume diário negociado aponta para um mercado pronto de compradores caso seja necessária a liquidação da posição. A compra e venda desse ativo ocorre de forma contínua por meio do uso de trocas de mercado globais estabelecidas. Para os valores em questão, o bitcoin fornece um meio de troca não diferente do ouro.
El Salvador é o primeiro país a tornar pública sua adoção do bitcoin como um ativo soberano. Acreditamos que mais países seguirão o exemplo à medida que começarem a entender os benefícios desse ativo digital. O preço atual do bitcoin ainda está dentro do limite de acessibilidade do Paquistão. Esse pode não ser o caso por muito tempo, pois a adoção aumenta com o tempo. Portanto, é vital que o Paquistão seja o primeiro a se mover entre os Estados-nação. Propomos que o Banco do Estado do Paquistão comece convertendo até 5% de suas reservas de ouro (ou seja, aproximadamente $ 180 milhões) para financiar sua primeira compra de bitcoin. Do jeito que estão, essas reservas crescentes de ouro permanecem ociosas e improdutivas. O Bitcoin satisfaz a reserva de valor e os requisitos de meio de troca e oferece diversificação para a carteira de ativos de reserva soberana. Sentimos que essa alocação é baixa o suficiente para não causar pânico durante a volatilidade dos preços. No entanto, o cenário positivo pode ter um impacto material positivo sobre o estado do saldo de reservas de ativos do país.
IV. Alívio da pobreza
O primeiro-ministro do Paquistão destacou a redução da pobreza e a elevação dos padrões de vida das pessoas pobres como um dos principais objetivos de sua administração. Lançada em 2019, a iniciativa Ehsaas, patrocinada pelo governo federal, é o principal programa de proteção social do país. Inclusão financeira, acesso a serviços digitais e capacitação econômica são as principais áreas de enfoque neste programa.
Essas são metas nobres, mas custam dinheiro. O orçamento para o Programa de Caixa Emergencial Ehsaas foi de aproximadamente US $ 1,2 bilhão (PKR 203 bilhões) (Dawn, 2020). Este programa social representa aproximadamente 3% dos $ 36 bilhões (PKR 6,2 trilhões) de receitas totais arrecadadas pelo país em 2020 (Trading Economics, n.d.). O gasto total do governo é significativamente maior do que as receitas arrecadadas, resultando em uma dívida pública crescente, mas necessária para cobrir a diferença. Com o tempo, uma nação em desenvolvimento como o Paquistão terá dificuldade em financiar grandes programas sociais sem a assistência contínua do FMI e de outros credores estrangeiros.
Um pequeno investimento no ecossistema Bitcoin pode render benefícios de longo alcance. Como apontamos anteriormente, a valorização das reservas soberanas de bitcoin pode ajudar a financiar alguns desses programas. O Bitcoin pode em breve alcançar aceitação global como uma reserva de valor imaculada. Nesse caso, qualquer nação com um valor material desse ativo seria vista como um tomador de empréstimo atraente aos olhos das instituições de crédito internacionais.
Talvez o maior lance para o país esteja na construção de uma economia de criptomoeda no nível de base. Esta iniciativa requer tempo e esforço, mas resultará em benefícios sustentáveis a longo prazo. Blockchain e desenvolvedores de software de contrato inteligente estão a caminho de se tornarem ativos valiosos nesta nova década de criptomoeda. Os jovens paquistaneses precisam estar em posição de aproveitar essas oportunidades de emprego. O lançamento das pilhas no Paquistão não poderia ter ocorrido melhor. Uma excelente plataforma para integrar a próxima geração de codificadores Clarity de todas as camadas da sociedade (Clarity é a linguagem de programação usada para escrever contratos inteligentes para o blockchain Stacks 2.0). Este impulso deve ser levado adiante também para a programação do Solidity, que é usada na blockchain Ethereum.
Em um mundo pós-COVID-19, o trabalho remoto é o novo normal. A América corporativa está rapidamente se tornando confortável com funcionários operando em suas casas localizadas além das fronteiras estaduais. Os ventos da mudança provavelmente podem empurrar essas fronteiras para além das fronteiras internacionais e dos principais oceanos. O sucesso da Remotebase, uma startup paquistanesa que conecta equipes de engenharia do Paquistão a empresas globais, é a prova desse conceito. Podemos não estar muito longe de um futuro estado em que os melhores candidatos para a função sejam recrutados, independentemente de sua localização física. O Paquistão precisa identificar e treinar seu talento para estar pronto para essas oportunidades de emprego futuras.
Em resumo, a economia da criptomoeda tem a capacidade de tirar massas da pobreza. O investimento do governo para essa atualização de habilidades e criação de infraestrutura básica será devolvido à economia na forma de novos empreendedores, desenvolvedores e gerentes de produto. Todos os cidadãos produtivos impulsionarão a economia local com seus ganhos e contribuirão para a base tributária. Na ausência desse ecossistema, de que outra forma o Paquistão pode fornecer oportunidades de emprego em massa para seus cidadãos? A hora de agir é agora.
V. Geração de riqueza
Os investidores de varejo do Paquistão têm uma infinidade de opções de investimento disponíveis. O mercado imobiliário é claramente o bem preferido. Dentro do setor imobiliário, existem categorias residenciais, comerciais e agrícolas. Muitos investidores também tiram proveito dos depósitos fixos e títulos do governo de alto rendimento oferecidos no país. Mais abaixo na lista está a Bolsa de Valores do Paquistão, onde menos de 0,02% da população do país são considerados investidores ativos.
Embora as opções de investimento sejam abundantes, o desafio é que todas são de natureza doméstica. Como resultado, as expectativas gerais de retorno dos investidores estão amplamente ligadas ao desempenho futuro da economia local. Poucos investidores possuem o capital necessário para investir em imóveis fora do país. Um número ainda menor tem acesso a ações dos EUA e globais devido aos controles de capital local, juntamente com procedimentos de conformidade KYC/AML/ATF estritos de instituições financeiras estrangeiras. Como resultado, a maioria dos paquistaneses perde retornos de investimento de destaque que não estão relacionados à economia local.
O Bitcoin corrige esse tratamento injusto. Usando a Internet e um smartphone, aqui está uma oportunidade para o investidor paquistanês médio se conectar ao ativo de melhor desempenho do mundo na última década. A capacidade de participar dos retornos gerados a partir deste ativo global de escolha será uma grande vitória para o país. Em primeiro lugar, esses retornos incomparáveis serão capazes de fornecer prosperidade a um grande segmento da população. Em segundo lugar, esse influxo de dinheiro proporcionará um impulso à economia local na forma de demanda adicional dessas famílias recém-prósperas. Finalmente, os ganhos de capital obtidos pelos investidores gerarão receita tributária adicional para o governo que pode ser usada para programas sociais expandidos.
Os detratores do bitcoin apontam para seu desempenho de preço volátil desde o início. Não há dúvida de que o bitcoin é uma classe de ativos volátil com flutuações de preço regulares. No entanto, olhar apenas para a volatilidade dá a você metade da imagem. A better way to account for these price swings would be to look at bitcoin’s Sharpe Ratio relative to other asset classes. The Sharpe Ratio measures the average return earned in excess of the risk-free rate per unit of volatility. As Chart 2 indicates, bitcoin’s Sharpe Ratio is consistently higher relative to other asset classes.
Chart 2. Bitcoin Risk Adjusted Returns versus Other Assets.
We suggest the State Bank of Pakistan and securities regulators open up access to this asset class for all Pakistani investors. The ramps connecting the Bitcoin ecosystem and traditional financial institutions should be low cost and frictionless. A fully regulated national cryptocurrency exchange should be introduced with incentives to entice domestic participation. For investors not keen on purchasing bitcoin directly through an exchange, other options should be made available. For example, the introduction of a bitcoin ETF trading on the Pakistan Stock Exchange would be an attractive investment for local stock market investors desperate for diversified exposure. Finally, existing mutual funds, pension plans and insurance companies should be provided the freedom to convert a small portion of their treasuries to bitcoin. A significant percentage of the country’s population has investment exposure to these large institutions. These citizens indirectly stand to benefit from the eventual appreciation of this asset.
VI. Bitcoin Mining
China’s recent cryptocurrency crackdown has been front and center in the news. A recent statement from the People’s Bank of China, the country’s central bank, warned institutions not to provide other services related to virtual currency (Sigalos, July 2021). State-backed financial associations have warned their members to stay clear of any financing activities related to popular cryptocurrencies. They stated that any activity related to the exchange of fiat money for cryptocurrencies, providing intermediary services to facilitate trading, or conducting token-based derivatives trading, could be charged as a criminal offense in China (Feng, 2021). Furthermore, news reports from July 2021 confirmed China has shut down bitcoin miners operating in the country. This is a significant event in the Bitcoin ecosystem. Past estimates have shown as high as 65% of global bitcoin mining happened in China (Sigalos, June 2021).
Chart 3. Bitcoin Network Computing Power, one-year time frame.
Chart 3 shows the impact of the Chinese mining crackdown on the total computing power supporting the Bitcoin blockchain. As miners based in China were shut down, the total hash rate powering the network fell to a one-year low. A decline in hash rate means the network is less resilient in countering attacks against the blockchain. However, it does create a boon for the remaining miners in the ecosystem as it becomes relatively easier to settle transactions and earn bitcoin rewards.
The now-defunct Chinese miners are in the process of either relocating their operations to another jurisdiction or selling their mining equipment in the secondary market at reduced prices (Reuters, 2021). At some point, this lost hashing power will return to the Bitcoin network.
How does Pakistan figure into this conversation you may ask? First, let us briefly understand the major cost drivers behind a bitcoin mining operation. First off, an internet connection is required to connect the mining operation to the network. This should be simple enough to find in the country and not pose a material burden. Next, a large miner would deploy up-front capital to purchase mining hardware, such as the Bitmain Antminer S19 or S19 Pro, which can cost $6,000–$10,000 per unit, generating approximately 100 terahashes per second (TH/s) of computing power (Cannon, 2021). Finally, and perhaps most importantly, the cost of electricity to power the mining operation is a significant recurring cost.
The shutdown of Chinese miners has resulted in secondhand mining equipment flooding the market at considerably reduced prices. This excess supply should help ease the initial capital expenditure requirement to set up the mining farm. This timing works well for anyone looking to build out a new mining operation.
The electricity cost is where things start to get interesting. Pakistan finds itself in a historically rare situation. For the first time in decades, the country has more electricity generating capacity than the local demand (Reuters, 2021). The Indicative Generation Capacity Expansion Plan (IGCEP 2021–2030) published by the National Electric Power Regulatory Authority (NEPRA) corroborates this statement. As per the report, the total installed generation capacity in the country reached 34,501 MW as of May 2021. Peak demand in the country during 2019–2020 was 22,696 MW (recorded during September 2019), while the lowest demand was 5,635 MW (recorded during January 2020) (National Transmission and Dispatch Company, 2021).
OK, availability of excess electricity and supply over demand is a good start. What about the cost to generate this additional electricity? Pakistan’s power purchase agreements with its independent power producers are mostly take or pay contracts. This contractually binds the government to make capacity payments for the excess electric generation capacity, whether it is used or not. In essence, we can classify this already incurred electricity payment as a sunk cost and ignore it in our mining cost-benefit analysis.
It is our suggestion that the federal government take advantage of this situation. Excess electricity supply coupled with an expense that is already budgeted is too good to pass up. Moreover, the recent reduction in the network’s hash rate makes it economically attractive to begin mining operations immediately. Bitcoin mining farms should be set up near power plants to minimize any transmission losses. Used mining equipment provides a cost-effective means of getting started. Finally, the government can choose to maximize the mining farm output in winter months when local demand is relatively low. If bitcoin prices continue to rise as per our expectations, this would be another avenue for the federal government to generate massive revenues. According to a recent news article in Dawn, “If Pakistan uses this energy for bitcoin mining using the latest S19 Pro Antminer (assuming 10,000MW of excess energy available at a cost of $0.12 per kW/hour), it can generate $35 billion worth of Bitcoin per year at current valuations. Simply put, this means we can pay off our external debt in two years” (Khwaja, 2021).
VII. Remittances
The State Bank of Pakistan has prioritized the rollout of Raast. These financial rails will enable low-cost, real-time payment and settlement across government institutions, banks, merchants and individuals. Additionally, this initiative will make it possible for millions of unbanked citizens to enter the digital financial economy, simply by using a smartphone. This infrastructure will serve as a backbone of the local digital economy with the capability for fintech firms to build Layer 2 applications. All evidence points to a flourishing local remittance ecosystem.
The next major challenge lies in tackling the network of international remittances coming into the country. In fiscal year 2020–2021, the amount sent home by overseas Pakistanis reached a historic high of $29.4 billion (Siddiqui, 2021). These valuable funds are used by the government to boost its foreign reserves, repay debt to international lenders and cover its import bill. Clearly, this source of funds is of dire importance to the effective functioning of the local economy.
However, international payment remittance is a high friction process. International wire transfers are expensive and not suited for small remittance amounts. Service providers such as Western Union and MoneyGram do not provide real-time settlement. They introduce further obstacles as recipients need to physically travel to an authorized dealer location to pick up the funds. All in all, a clunky process.
PayPal, a global leader in online payments, allows people in more than 190 countries to send and receive money and acts as an international bank account. The fact that this payment service is not available to Pakistani residents is a travesty. The following news report aptly sums up the situation:
“In 2019, a Payoneer index reported that Pakistan has the fourth largest freelancer community in the world. In 2020, the same fintech company reported that Pakistan is the world’s eighth fastest-growing freelancing economy. Currently, there are around one million freelancers in Pakistan and yet the Pakistani freelancers have no reliable payment options … The unavailability of PayPal is hitherto the biggest plight of the Pakistani freelancer community. Almost all online job platforms have a PayPal option … the ease of user interface, timeliness and compatibility offered by PayPal makes it stand out among its competitors. Most good clients refuse to work with Pakistani sellers because they only trust PayPal for online transactions. This nullifies the proposition of a ‘domestic alternative’. PayPal’s absence is significantly felt, especially in the online working community” (Bhatti, 2021).
Bitcoin’s monetary network provides a comprehensive solution to this problem. The core blockchain network enables transfer of value across two users, regardless of their geographical location. A worldwide network of financial rails already exists within the Bitcoin ecosystem. Using a smartphone and an internet connection, a user can easily plug into this global network. The decentralized nature of this ecosystem allows participation without seeking permission. No central authority has the power to de-platform a user from this ecosystem, let alone the fifth most-populated nation in the world.
The Lightning Network is a Layer 2 payment protocol that sits on top of the core Bitcoin blockchain. This innovation allows the network to become scalable. Micropayments can be transferred on this layer on a real-time basis with minimal fees. Subsequently, the initial and final balances from Layer 2 are settled on the core blockchain. Strike, a fintech company pioneering the use of payments over the Lightning Network, is already operating in El Salvador. By allowing users to plug into the Bitcoin network, it seamlessly allows both inward international remittances along with a local payment infrastructure. Even though the Bitcoin monetary network is used, the remitter and receiver of funds never have to own any bitcoin. Volatility of bitcoin prices is not a concern due to real-time conversion of currency taking place.
We suggest the federal committee overseeing cryptocurrency should invite fintech players such as Strike to understand the benefits of this solution. Pakistan should begin work on seamlessly connecting Raast to the Bitcoin ecosystem. As previously mentioned, one way to achieve this is to introduce a State Bank–backed national cryptocurrency exchange that is connected to Raast. KYC, tax filing status and proof of funds of users can be verified upon the onboarding process. We are of the opinion that Pakistani cryptocurrency users will flock to a local solution as long as there exists a seamless ramp to enter and exit the ecosystem. Furthermore, a local exchange allows ease of oversight to regulators and tax authorities.
VIII. Risks
As with any investment, the Bitcoin ecosystem is not without risk. Our team reviews country-specific risks for Pakistan as it plans to embark on its cryptocurrency journey.
A. China
Chinese authorities have laid bare their obvious displeasure with the cryptocurrency ecosystem. China is one of the largest lenders to Pakistan and also a very strong geopolitical ally. The China–Pakistan Economic Corridor is an integral source of foreign direct investment, infrastructure development and employment in the country. Understandably, the recent action taking place against cryptocurrencies in China should be carefully considered by local policymakers.
Commentators have speculated on the possible reasons behind the crackdown in China. It would be useful to separate facts from sensational journalism to better understand China’s concerns.
B. International Monetary Fund
The IMF is also a large lender to the country. Pakistan has received 13 structural adjustment programs from the IMF since 1988 (Dawn, 2019). The organization has been critical about the role of cryptocurrencies as legal tender in a nation. Unsurprisingly, this assessment was put forward by the IMF soon after El Salvador announced its plans to adopt bitcoin as a national currency (Adrian, 2021).
Although our team does not recommend adopting bitcoin as legal tender, the criticism from another important lender should be examined carefully. One way to mitigate this risk would be to invite IMF representatives to be included when formulating the cryptocurrency strategy in the country.
C. Financial Action Task Force
Pakistan has been tirelessly working these past few years toward exiting the FATF gray list. It was recently reported that the FATF has called on the government to better regulate the cryptocurrency industry.
The government’s first response in setting up the federal committee to oversee cryptocurrency regulation is a promising one. Moreover, they have included the FATF as a member of the committee. Money laundering and terrorist financing issues will likely be top of mind for the FATF.
A flourishing and formal cryptocurrency economy in Pakistan is not possible without tackling the FATF’s concerns. Regulations to bring exchanges, dealers and users together is a win-win for all stakeholders involved. This will help bring the industry out of the shadows and lay down the foundations needed for sustainable development.
D. Capital Outflows
Market observers have speculated on several reasons behind China’s actions relating to cryptocurrencies. One of them is centered around the ease of capital flight from China through the use of cryptocurrencies.
This flight of capital is a significant risk for Pakistan as well. Admittedly, it is not entirely possible to stem the flow of capital in the cryptocurrency ecosystem. However, regulations built around the entry and exit points of the ecosystem play a role in mitigating this risk.
Furthermore, Pakistani residents will face stiff scrutiny when attempting to withdraw funds from the cryptocurrency ecosystem in any foreign jurisdiction. There exists a major incentive for domestic users to work within the regulatory framework and pay the required taxes on investment gains. That incentive being immediate transfer of cryptocurrency funds to their local bank accounts.
This is a guest post by Frontier Capitalism. Opinions expressed are entirely their own and do not necessarily reflect those of BTC Inc. or Bitcoin Magazine.
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